根據FOREXBNB的報道，申萬宏源證券在其研究報告中指出，12月份美國的CPI通膨率低於市場預期，這在一定程度上抑制了早先的“通膨交易”行為。從結構上分析，耐用品通膨的下降是主要原因。該機構預測，到2025年，美國可能會繼續經歷緩慢的“去通膨”過程，而主要的不確定性因素可能與關稅2.0有關。整體來看，2025年美國的薪資成長速度和核心非房屋服務通膨的下降空間仍然較大，就業市場可能在後期成為“去通膨”的推動力。如果不考慮川普2.0政策的影響，基數效應可能會導緻美國CPI同比在2025年的1月至4月期間大幅下降，隨後小幅回升，並在年底時回落至2%左右。
以下是申萬宏源證券的主要觀點：
首先，美國12月的CPI略低於市場預期，導緻聯準會降息預期略有增加。
美國12月的CPI年漲2.9%，季增長0.4%，基本符合市場預期，但核心CPI年漲3.2%，季增長0.2%，略低於市場預期。CPI數據公佈之後，市場對聯準會降息的預期有所上升，聯準會官員也表現出了鴿派立場。
美国国债利率显著下降，“再通膨”交易有所降溫，但政策不確定性可能仍會導致利率在高點波動。本週，10年期美国国债利率显著下降，其中TIPS利率下降約14BP，而隱含通膨預期變化不大。然而，短期內，由於川普上任初期多項政策的不確定性以及經濟的韌性，美國國債利率可能仍傾向在高點波動。
其次，美國核心通膨為何低於預期？耐久財的走弱可能是主要原因。
為什麼12月美國的通膨低於市場預期？主要原因是耐用品，其次是房屋通膨。12月全球油價上漲，推動能源CPI在12月環比大幅上升。美國通膨走弱的主要原因在於核心通膨，其中環比走弱的分項主要是耐久財（對CPI環比拉動較11月下降4BP），其次是房租（對CPI拉動下降2BP）。
美國耐久財通膨的降溫，主要因素可能是消費階段性的轉冷。耐久財消費的主要決定因素是收入和利率，近期美國公債利率上升、美國居民薪資成長小幅放緩，可能導致耐久財消費（12月機動車銷售走弱）和通膨的降溫。但Manheim二手車價格指數顯示，車輛通膨短期內可能會反彈。
房租通膨單月小幅轉冷，租金“去通膨”的趨勢可能會持續。美國房租通膨遵循“房價—新租約—房租CPI”的傳導邏輯，尽管美国房價指向房租通胀可能反弹，但由於BLS公布的新租約指数（NTRI）增速持續回落，因此房租通膨可能難以成為逆轉“去通膨”的因素。
第三，“再通膨”的敘事難以消除，中期需要關注勞動市場的“鬆弛化”進程和關稅2.0。
美國勞動市場的“鬆弛化”進程受阻，中期可能會增強服務通膨的黏性。儘管12月美國居民平均時薪成長小幅放緩，但從美國就業市場的領先指標來看，如美國ISM服務業PMI價格指數、美國小型企業僱傭計劃指數，美國就業市場短期內有升溫的可能性，中期可能會增強服務通膨的黏性。
2025年美國可能會繼續經歷緩慢的“去通膨”，不確定性主要來自關稅2.0。整體來看，2025年美國的薪資成長速度和核心非房屋服務通膨的下降空間仍然較大，就業市場可能在後期成為“去通膨”的推動力。如果不考慮川普2.0政策的影響，基數效應可能會導緻美國CPI同比在2025年的1月至4月期間大幅下降，隨後小幅回升，並在年底時回落至2%左右。
風險提示
地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；聯準會超預期轉“鷹”。
