FOREXBNB獲悉，中國銀河證券發布研報稱，世界將在2025年迎接川普2.0時代與隨之而來的動盪，較大的不確定前方，經濟下滑與通膨回升重新形成滯脹的風險並未遠去。目前，各類通膨預期短期仍較穩定，但容易受到擾動，而在關稅、移民限制、減稅和通膨預期回升都有可能導致“脹”的基礎上，潜在的高通脹环境、受限的貨幣政策、貿易戰和移民相關的總需求弱化都有可能導致經濟的“滯”。如果其不能較好的安排各政策的順序並呵護經濟，“軟著陸”將面臨上述的突出困難。
中國銀河證券主要觀點如下：
川普2.0的不確定性之下，滯脹陰霾還沒消散
在共和黨已經鎖定兩院的情況下，世界將在2025年迎接川普2.0時代與隨之而來的動盪。川普雄心勃勃的計畫顯示，其在關稅與貿易、移民、對內減稅、製造業回流、支持傳統能源、增加政府效率並控制赤字等諸多領域都將有較大動作，且具體執行方式及落地時間均不明確。
從市場反應來看，投資人大多認為川普在關稅、減稅、移民等領域的措施將進一步加大通膨壓力，並造成通膨預期的不穩定，短期交易也在定價通膨中樞的回升。同時，在較大的不確定面前，經濟成長未必可以如預期般達成“軟著陸”，經濟下滑與通膨回升重新形成滯脹的風險並未遠去。
各類通膨預期短期仍較穩定，但容易受到擾動
10年損益平衡通膨預期隨川普勝選機率增加而上行，從2%左右回升至2.3%以上。相比之下，機構調查的私人部門通膨預期整體略高於疫情前的水平，如果出現“再通膨”依然有再度回升，甚至形成預期螺旋上行的風險：密西根大學11月消費者通膨調查預期中短期指標回落至2.6%，但5年期預期小幅回升至3.2%，位於疫情以來的偏高水平。紐約聯邦儲備銀行調查的消費者通膨預期10月小幅下滑至2.9%；亞特蘭大聯邦儲備銀行的企業1年期預期通膨11月保持。
導致通膨和通膨預期增加的三個因素
(1)普遍性關稅造成的一次性通膨上行可能衝擊居民預期，雖然聯準會可能會採取“看透”(see through)策略，即貨幣政策不對一次性衝擊做出過大反應，但一般消費者可能只會關注漲價，不利於通膨預期的穩定。
(2)大量驅逐非法移民將削弱勞動供給，當前勞動市場的緩慢弱化主要是依靠供給面的持續成長推動，如果勞動供給出現突然的減少，那麼低技能勞動缺口的閉合和薪資的緩慢降低都可能受到干擾，對應服務價格的降低也可能陷入停滯。從大滯脹時期的經驗來看，勞動供給不足以及“薪資-通膨”螺旋均值得警惕。
(3)川普提名的財政部長貝森特(Bessent)也表示將把減稅當作優先事項推進，這在增加居民可支配收入的同時將增加總需求，也會助力再通膨風險。需要注意的是，儘管通膨預期在向疫情前靠攏，大選的結果顯示大量選民認為當前的價格壓力仍然突出；華爾街通膨(通膨年增速)和主流通膨(通膨指數)造成的私部門體感差異並不利於通膨預期的穩定。川普政府政策的具體落地時間和順序都可能導致預期的波動。
“脹”的基礎上，“滯”的壓力來自何方?
川普政府政策對通膨的潛在推升作用在市場中共識較為清晰，而川普交易同時也定價了更高的經濟成長。不過，在“脹”的陰霾以及各類政策的擾動下，經濟成長轉而放緩的風險依然存在：
(1)理論上，通膨預期如果形成螺旋，則可能透過預期的自我實現使通膨持續保持在偏高位置。聯準會為穩定通膨預期可能使政策利率維持高位，甚至進行小幅升息，屆時消費和投融資都可能受到壓制，阻礙經濟成長。
(2)關稅政策不僅會推升通膨，由此引發的貿易衝突和高利率環境短期並不利於美國製造業恢復，進而降低部分企業利潤與生產效率，拖累經濟。
(3)從中長期視角看，移民的淨流入推動經濟成長，限制移民的政策同樣可能降低經濟成長。
儘管該行對2025年的基準展望仍是美國在維持經濟韌性的情況下達成“軟著陸”，在關稅、移民限制、減稅和通膨預期回升都有可能導致“脹”的基礎上，潜在的高通脹环境、受限的貨幣政策、貿易戰和移民相關的總需求弱化都有可能導致經濟的“滯”。虽然特朗普政府在關稅等方面可以考虑分层分频分批加征等方式以削弱单次冲击的力度，但如果其不能較好的安排各政策的順序並呵護經濟，“軟著陸”將面臨上述的突出困難。
風險提示：1. 美國經濟和勞動市場下行的風險；2. 美國銀行體系意外出現流動性問題的風險；3. 川普政府政策推出不確定性較高的風險
