FOREXBNB獲悉，中信證券發布研報稱，美國大選塵埃落定，大选后全球政经格局和产业链重构趋势难以发生显著变化，而全球經濟基本面和流動性或將因川普當選美國總統而出現變化，尤其是全球經濟成長與政策分化可能進一步加深。展望2025年，海外經濟或呈現內需復甦潛力與外貿摩擦風險共存的特徵。在此宏觀環境下，建議大類資產配置順序為：股票>商品>債券。

中信證券主要觀點如下：

經濟成長：美國大選後，主要國家經濟週期相對位置不變，但經濟成長趨於分化，內需復甦潛力與外貿摩擦風險共存。

美國經濟軟著陸的憧憬或會逐步轉變為復甦預期，固定投資增速或將先抑後揚，勞動市場降溫空間或較受限，消費可望保持韌性。保守主義回潮將加劇全球貿易不確定性，但歐央行降息對歐元區工業的提振或大於美國加徵關稅的抑制，歐元區消費需求可能受益於消費意願回升而復甦。日本經濟受加徵關稅的直接衝擊或較歐元區較小，商業投資或維持升勢，積極加薪的基調亦可望延續，居家收支良性循環應能強化。

通貨膨脹：美國大選後，美國通膨現反彈隱憂，非美通膨前景整體穩定。

美國租金通膨仍存降溫空間，驅逐非法移民可能導致通膨反彈但幅度值得商榷，該行更關注加徵關稅後商品通膨捲土重來的風險。歐元區高通膨可能已是過去式，“從抗通膨到保通膨”或會成為新敘事，不過該行預計2025年其通膨率能維持在2%左右。日本民間通膨預期正在強化、且逐漸意識到通貨緊縮的壞處，這有利於延續需求拉動型通膨動能，漲價漲薪正循環或進一步鞏固，重回通貨緊縮風險較小。

貨幣政策：隨著美歐日通膨和經濟走勢差異延續，預計2025年聯準會、欧央行和日央行的貨幣政策仍将分化。

1)聯準會：通膨重返視野，或再次成为聯準會货币政策的首要考虑因素，預計12月還將降息25bps，明年有50bps降息空間。

2)歐央行：歐央行或继续“以我為主”，延續其降息路徑，預計12月再次降息25bps，2025年有100bps降息空間。

3)日央行：日本“薪資-物價”良性循環得到加強，預計到2025年底至少還有50bps加息空間。

財政政策：美國大選或難改變其財政現狀，預計2025年美日將繼續財政擴張，歐盟將整頓財政紀律。

1)美國：預計川普將順利推出減稅政策，美國财政将继续扩张，2025年赤字率或達8.4-9.1%區間。

2)歐盟：在《穩定與成長公約》改革推動下，預計其將在2025年開始較為明確的財政紀律整頓，歐盟各国赤字和债务规模或将有所下降。

3)日本：日本政壇較為動盪以及通膨尚未完全穩定的環境下，預計日本政府將繼續保持財政寬鬆以穩定經濟成長和通膨。

資產配置：股票>商品>債券。

1)美股：科技巨頭獲利增速穩健，聯準會降息與美國經濟“軟著陸”為美股提供穩定的宏觀環境，預計獲利復甦將從科技股擴散至其他產業。

2)商品：2025年或迎轉折之年，黃金行情或持續至海外經濟觸底前，隨後工農業大宗商品或震盪回升。

3)美債：在供給增加和通膨中樞抬升的雙重作用下，預計2025年10Y美債利率中枢抬升，或呈現先下後上走勢，高點或近5.1%左右。

4)美元：基準情形下，預計美元指數仍將偏強運行，在2025年一二季有衝高空間，同時關注川普可能的“弱美元”政策。

風險因素：海外經濟動能不如預期；外貿及移民等政策變化超預期；美歐通膨超預期；日本通膨持續性弱於預期；日本能源補貼政策超預期；巴以衝突等突發或意外事件影響超預期；聯準會超預期升息。