事件
當地時間2024年12月18日，聯準會召開議息會議，下調聯邦基金目標利率區間25BP至4.25%-4.50%，縮表節奏保持不變，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS。
核心觀點
整體來看，經濟韌性仍超聯儲預期，因此鮑威爾對通膨的容忍度亦在提高。結合上調經濟及通膨讀數、下調失業率以及點陣圖來看，2025年1月美聯儲或開始暫停降息。若出現就業數據惡化，或類似2018年Q4美股大幅調整等風險，聯準會方能重啟降息。
資產方面，本月初標普500指數席勒週期調整本益比高點曾達38.86倍（2021年11月階段頂部38.58倍），疊加2025年聯準會降息踩煞車、財政做減法，美股下行風險加大。與中國資產表現往往由預期驅動不同，美股走勢常在事後表現，本次議息會議後美股重挫的情形與2021年11月Taper後略有相似。只不過，2021年11月後美股持續下行亦與2022年上半年美國經濟衰退有關，進而，經濟變化或將成為未來半年美股的核心矛盾。在俄烏衝突結束前，因聯準會暫停降息、而非美央行仍在降息週期，美債殖利率、美元指數或仍維持高位。
正文
聯準會鷹派降息，上調明後年經濟和核心通膨預期，下調明年失業率預期，點陣圖預計明後年各降息50BP。本期經濟預期的主要變化為：1）2024、2025年總金額2026年實際GDP增速預期中位數分別為2.5%、2.1%和2.0%（9月預期分別為2.0%、2.0%和2.0%）；2）2024、2025年總金額2026年核心PCE增速預期中位數分別為2.8%、2.5%和2.2%（9月預期分別為2.6%、2.2%和2.0%）；3）2024、2025年總金額2026年失業率預期中位數分別4.2%、4.3%和4.3%（9月預期分別為4.4%、4.4%和4.3%）；4）2024、2025年總金額2026年聯邦基金利率預期中位數分別4.4%、3.9%和3.4%（9月預期分別為4.4%、3.4%和2.9%）。點陣圖預計2025年降息50BP、2026年降息50BP（9月預期為2025年降息100BP、2026年降息50BP）。相比11月，本次FOMC聲明中，聯準會在“考慮進一步調整聯邦基金利率目標區間”後增加“幅度和時機”的措辭，暗示降息步伐可能已經開始放緩。另外，12名票委中克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈瑪克持反對意見，她希望12月暫停降息。
鮑威爾講話和答記者問釋放的信號：對經濟的信心增強、延長抗通膨實現週期，放緩降息步伐。
1）經濟：繼續以穩健的速度擴張。經濟状况非常好；消費保持韌性，設備和無形資產投資有所回升，地產表現疲弱；供应条件改善支撑过去一年来美国經濟的强劲表现；预计明年美国經濟将是一个不错的年份。
2）就業：盡量減少下行風險。儘管失業率較去年上升，但仍處於較低水平；勞動市場緊張程度低於2019年；勞動市場並非通膨壓力的主要來源；就業增长现在已远低于维持失业率不变的水平。
3）通膨：实现抗通膨的周期拉长。通膨在过去两年中显著缓解，但仍高於2%的目標；住房成本正在穩步下降；不需要进一步的放松来将通膨降到2%；可能還需要1-2年的時間實現2%的目標。
4）利率路徑：更加謹慎降息。在考慮政策利率的進一步調整時，我們可以更加謹慎；關於“幅度和時機”，“幅度”意味着可降息的幅度显著减小，“時機”顯示如果經濟如預期發展，目前正處於或接近放緩降息的階段；在4.3%左右的水平上，政策仍然具有显著的限制性；明年似乎不太可能升息。
怎麼理解目前聯準會的態度及後續政策節奏？明年1月或暫停降息，全年降息50BP左右，但大機率集中在下半年。鮑威爾發言表明，只要經濟、就業維持穩定、通膨仍有粘性，暫停降息就是大概率事件，那麼觸發降息的因素就是經濟、就業風險增加或通膨快速下行。我們預期在經濟和資產價格穩定、通膨存在上行風險等因素共振下，明年Q1乃至H1聯準會暫停降息機率更高；若川普政策引發經濟放緩、美股止漲回落，屆時聯準會或重新降息。
市場反應：美股急跌，美元走強、美債殖利率上行，黃金下跌。正如我們先前預期，此次釋放降息踩煞車訊號堪比2021年11月Taper。美股三大指數標普500、納斯達克、道瓊指數分別下跌2.95%、3.56%和2.58%。2Y和10Y美債殖利率各上行10BP至4.35%和4.50%；美元指數上漲1.23%至108.26；COMEX黃金下跌2.34%。
各類資產的判斷：美股波動加劇，美債殖利率、美元指數高位震盪。目前美股總市值已經高達64兆美元，超過美國經濟總量的2倍，本月初標普500指數的席勒週期調整本益比高達38.86倍（超越2021年11月階段頂部38.58倍），疊加2025年聯準會降息踩煞車、財政做減法，美股下行風險加大。在俄烏衝突結束前，因聯準會暫停降息、而非美央行仍在降息週期，美債殖利率、美元指數或仍維持高位。
風險提示：
美國經濟超預期、聯準會貨幣政策超預期。
本文轉載自“招商宏觀靜思錄”微信公眾號，FOREXBNB編輯：陳筱亦。
