聯準會2024年12月議息會議降息25bps，符合市場預期。本次點陣圖顯示明年目標利率中樞為3.9%，高於2024年9月會議顯示的3.4%，同時上調明年的通膨和經濟成長預測，下調明年的失業率預測。鮑威爾發言對後續降息的“程度和時間”均沒有清晰指引，不過對經濟成長信心較強。從SEP和鮑威爾發言來看，聯準會对明年通胀有明显的担忧，本次議息會議比市場普遍預期鷹派許多，但與我們2025年聯準會将降息2次的觀點一致，我們繼續維持這一觀點，并预计聯準會大概率将在下次议息会议暂停降息观察，或需等到3月的會議才能給予較為清晰的指引，美股市場波動性預期有所上升。
2024年12月聯準會議息會議聲明要點：
1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間下降至4.25-4.5%，符合市場預期，此次利率決議沒有得到FOMC成員一致同意，克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克傾向於維持利率不變。
2）資產負債表方面，委員會維持縮表節奏不變，美國國債每月贖回上限為250億美元、機構債務和MBS每月贖回上限為350億美元。下調隔夜逆回購利率30個基點，技術性調整對齊聯邦基金利率的目標區間下限。
3）經濟前景方面，最近的指標顯示經濟活動繼續以穩健的步伐擴張。就業成長放緩，失業率上升，但仍維持在低位。通貨膨脹率朝委員會2%的目標進一步邁進，但仍有些高。委員會尋求在長期內實現最大就業和2%的通貨膨脹率。委員會對通膨持續向2%邁進的信心增強，並判斷實現就業和通膨目標的風險大致處於平衡狀態。經濟前景是不確定的，委員會注意到其雙重任務雙方面臨的風險。
4）2024年12月聯準會議息會議聲明相對前次會議的變化很小，僅僅將“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整時，委員會將仔細評估傳入的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”改為“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整的程度和時間時，委員會將仔細評估傳入的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”
本次點陣圖顯示明年目標利率中樞為3.9%，高於2024年9月會議顯示的3.4%，同時上調明年的通膨和經濟成長預測，下調明年的失業率預測。
本次點陣圖預計2025年終點利率為3.9%，高於今年9月會議給予的3.4%，隱含明年還有50bps的降息幅度。從點陣圖的具體票型看，認為2025年維持4.25-4.5%的有1票，認為还有25bps降息的有3票，50bps的有10票，75bps的有3票，100bps的有1票，125bps的有1票。另外，值得注意的是本次點陣圖再次上調了長期利率水平，從2.9%上調至3.0%（9月SEP從2.8%上調至2.9%），或顯示聯準會再次提升對於長期中性利率水準的評估。經濟預測方面，與2024年9月會議相比，本次會議小幅上調了2025年GDP成長並下調了明年的失業率預測。通膨預測方面，將明年的PCE同比增速從9月的2.1%上調至2.5%、核心PCE同比增速從9月的2.2%上調至2.5%。
鮑威爾發言對後續降息的“程度和時間”均沒有清晰指引，對經濟成長信心較強，對通膨信心則顯得不足。
首先，在利率問題上，鮑威爾對本次會議聲明新增的降息“程度和時間”均沒有清晰指引。程度方面，他表示當前SEP顯示的明年2次降息不是肯定實現的，時間方面幾乎沒有增量資訊。在談到利率問題時，鮑威爾提到了經濟成長、就業市場、通貨膨脹和中性利率四個因素，認為接近中性利率是降息變得謹慎的原因之一，但被問及中性利率水準時，鮑威爾沒有明確答案。另外，鮑威爾表示2025年不太可能升息。其次，就業市場和经济增长方面，鮑威爾對經濟成長的描述措辭積極（very very good、remarkable），表示就業市場在温和走弱，目前狀況沒有2019年緊張，就業市場的下行风险减弱（diminished）。最後，在通膨問題上，鮑威爾較多回顧已經取得的通膨進展，表示可能還需要一兩年的時間才能達到2%的通膨目標，從發言表現來看其對通膨展望的信心不足，並罕見的橫向對比表示其他國家也面臨通膨問題，在記者提問之後才用“confident”表示“通膨處於朝著2%目標回落的軌道上”，SEP預測中也顯示達到2%通膨目標從2026年延後到2027年。
從SEP和鮑威爾發言來看，聯準會對明年通膨有明顯的擔憂，本次議息會議比市場普遍預期鷹派許多，但與我們2025年聯準會將降息2次的觀點一致，我們繼續維持這一觀點。
第一，市場對於這次會議的預期是鷹派降息“hawkish cut”，然而這次會議呈現的訊息顯然比市場預期的鷹派許多，一方面是10位票委只預期明年降息2次，儘管符合我們在《2025年海外宏觀與大類資產配置展望——美國大選後的“變”與“不變”》（2024-11-12）中的判斷，但比市場上認為點陣圖將顯示3次降息的普遍觀點鷹派。第二，本次SEP中通胀上调幅度显著大于经济增速上调幅度，顯示了聯準會對通膨的擔憂，也符合我們在《聯準會2024年11月議息會議點評——無法忽視的通膨隱憂》（2024-11-08）提到的“通胀和失业率在聯準會眼中的相对重要性或再次翻转，川普和他帶來的通膨預期或成為無法忽視的隱憂。”鮑威爾認為就業市場下行風險減弱、經濟成長比先前預期強勁，則本次會議的鷹派訊息便來自對明年通膨的擔憂。第三，記者表示本次發言沒有使用“再校準（recalibration）”一詞是否表示是一個新的階段。我們認為從本次鮑威爾的發言來看，聯準會显然进入了一个新的阶段，進入了一個相對模糊、前瞻指引不清晰的階段，這對市場來說是比點陣圖比市場預期少25bps降息更不利的訊號。
預計聯準會大概率將在下次議息會議暫停降息觀察，或需等到3月的會議才能給予較為清晰的指引，美股市場波動性預期有所上升。
12月利率決議公佈後，美股市場大跌，納指跌3.56%，標普500跌2.95%，道瓊跌2.58%（10日連跌），美元指數上列至108上方，10Y和2Y美債利率大幅跳升。短期來看，在聯準會指引不清晰的情況下，美國股市樂觀的“假日交易”情緒或告一段落，市場波動性預期有所上升。下一次FOMC會議在美國時間1月29日，距離川普上任時間較短，在經濟數據變動不大的情況下，我們預期聯準會大機率將在屆時暫停降息觀察，聯準會或需等到3月的FOMC會議才能給予較為清晰的指引。
本文作者：李翀S1010522100001、彩行，文章來源：中信證券研究，原文標題：《聯準會｜比“鷹派降息”更鷹派》
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