上週，聯準會釋放鷹派訊號，市場預期聯準會1月降暫停降息，這對大類資產意味著什麼？
12月19日，花旗全球宏觀策略團隊Dirk Willer等分析師在報告中，分析了宏觀資產在以往寬鬆週期中的暫停期間的表現，並且區分了暫停與寬鬆週期結束的情況。
總結下來，花旗發現，美股通常表現良好，但上漲的持續性取決於經濟疲軟是否導致政策寬鬆重啟；美債利率在週期暫停或結束時通常會上升；對於美元，如果降息只是暫停，美元表現橫向，如果是最後一次降息，美元會上升；暫停之後，無論寬鬆週期是否持續，黃金價格通常都會走高。
短期內利好美股，長期看寬鬆會否恢復
據花旗，在聯準會暫停或結束降息時，風險資產通常表現較好，但反彈的持續性取決於經濟疲軟是否導致政策寬鬆恢復。
對於標普500指數，在暫停的情況下，股票會上漲但只在一個月左右後就會賣出，這是由於進一步寬鬆是因為經濟數據的惡化，這可能會對股票產生壓力。相比之下，如果暫停被證實是最後的降息，美股反彈更持久，雖然回報的分散度更大。
從歷史來看，只有在1989年暫停降息期間，標普500短暫反彈後回調了10%，而1998年總金額2003年，寬鬆週期結束後，標普反弹持续了三个月。花旗表示，總體而言，數據對股票至少在短期內是建設性的。
利空美債
據花旗，對於固定收益投資來說，暫停降息通常會導致收益率上升。
如下圖所示，暫停降息初期會使殖利率有更高的上升，而寬鬆末期的降息起初對收益率的影響較小，但随后会有更显著的上升，例如收益率在幾個月內上升了50個基點。
整體來看，這項研究對美國公債殖利率的前景並不樂觀，這進一步證實了花旗在全球資產配置中對美國利率持低配立場的當前策略。
結束降息利好美元
花旗研究顯示，相比暫停降息，結束降息整體而言更利好美元。
如果處於寬鬆週期的末尾，美元會持續強勁，但如果只是處於暫停期，美元則傾向於波動。如下圖所示，暫停往往導緻美元指數（DXY）區間交易，而如果被證實是寬鬆週期的末尾，美元則有更大幅度的上漲。
利好黃金
研究顯示，無論寬鬆週期是否持續，黃金價格通常都會走高。
下圖顯示黃金價格整體呈上升趨勢，即使處於寬鬆週期末期，情況也是如此。這項研究大致上支持了花旗基於央行需求的對黃金的看漲立場。
暫停降息時，美股仍會跑贏歐股
在暫停期間，美國股票相對歐洲股票的優越表現大致上持續，但非常不穩定。如果是寬鬆週期末，美國股票相對於歐洲史托克50指数的表现有显著的回调，但整體也呈現橫向波動。
小型股優於防禦股
花旗指出，如果暫停最重被證實是寬鬆週期的結束，小型股的表現優於防禦性股票。
如下圖所示，如果寬鬆週期結束，小型股大幅跑贏公用事業股。而如果只是暫停，小型股相對公用事業股則傾向區間交易。花旗總結道，這總體上仍然有利於小型股而不是公用事業股。
新興市場套利表現良好
花旗表示，新興市場套利應該會表現良好，尤其是如果這只是周期中的暫停。
如果聯準會只是暫停降息，新興市場套利將繼續交易得很好。如果是寬鬆週期結束的情況，新興市場套利最終也會交易良好，但最初會有劇烈的下跌。總體而言，聯準會暫停或週期結束不會破壞多空套利交易。
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