FOREXBNB獲悉，中國銀河證券發布研報稱，聯準會如期降息25BP，但姿態鷹派，暗示降息進入放緩的新階段。在議息會議上，鮑威爾對通膨的整體描述依然是趨於下行，儘管其降低的進程可能放緩或階段性停滯，這也暗示12月的鷹派訊號並非僅針對通膨風險，更多是對川普帶來的不確定性做出事先的預期管理。市場在接受聯準會的鷹派訊號後再度開始收緊金融條件，這反而在降低未來再通膨的風險。

中國銀河證券主要觀點如下：

聯準會如期降息25BP，但姿態鷹派，暗示降息進入放緩的新階段

聯準會降息25BP並繼續縮表，降息後利率水準為4.50%-4.25%，2024年累計降息100BP。聯準會的12月FOMC投票結構，經濟展望中對產出、通膨、預期聯邦基金利率水準的上調和失業率下調，以及點陣圖的變動均給了鷹派訊號，導緻美股大跌，美债收益率和美元指数显著回升。目前點陣圖顯示2025年可能累計降息50BP，與會前市場預期較為一致。

具體來看，點陣圖顯示本次有四位與會者支持維持政策利率4.75%-4.50%不變，其中克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克明確對25BP的降息投出反对票并认为应保持利率水平不變。聯準會調高了2024和2025年的實質經濟成長，並預期PCE通膨放緩的進程在2025年基本停滯，2025年失業率小幅下調至4.3%，而對中性利率的評估進一步上行至3%。點陣圖也表明2025年在更高的不確定性和通膨風險之下，聯準會將放緩降息節奏。

聯準會的鷹派相較於經濟數據，更多是對川普帶來的不確定性進行鷹派的預期管理；通膨的評估顯示，聯準會核心仍稍偏鴿

數據方面，雖然通貨膨脹、勞動市場和零售數據在過去的一個季度中稍強於預期，但更多反映了经济韧性而非显著的再通胀压力。相比之下，更突出的通膨上行風險來自於川普政府未來的減稅、關稅和限制移民等激進的政策。

在發布會中，鮑威爾對通膨的整體描述依然是趨於下行，儘管其降低的進程可能放緩或階段性停滯，這也暗示12月的鷹派訊號並非僅針對通膨風險，更多是對川普帶來的不確定性做出事先的預期管理。市場在接受聯準會的鷹派訊號後再度開始收緊金融條件，這反而在降低未來再通膨的風險。聯準會未來的降息仍會按照數據依賴的模式進行，因此12月的鷹派預測面臨較多變數，2025年具體的利率路徑將在川普政策逐步落實後開始明晰。

未來降息節奏放緩的5個原因

鮑威爾給出放緩降息的理由是(1)經濟成長較強；(2)失業率不高；(3)通膨略高，可能停滯；(4)更加接近中性利率；(5)不確定性。鮑威爾在發布會中將應對2025年的不確定性比喻成“進入黑著燈且擺滿家具的房間”以及“在充滿迷霧的黑夜(foggy night)行駛”，這也印證12月鷹派的點陣圖不僅是針對偏強的經濟數據，也是对不確定性的提前反应。

關稅影響評估要等待具體政策，但聯準會的通膨擔憂目前不強

在答記者問中，鮑威爾表示2018年藍皮書中對加徵關稅進行了模擬，一種結果是升息，而聯準會當時更傾向的是“看透”通膨的一次性上行，並小幅降息以因應貿易戰帶來的經濟下行。當前美國的經濟韌性與通膨風險無法與2018年同日而語，但鮑威爾表示蓝皮书的测算是个好的出发点(a good place to start)。在關稅和通膨前景不明的情況下，聯準會跟隨市場的擔憂而“先鷹為敬”，但實際行動的鷹派與否會靈活跟隨實際數據而調整。

通膨角度，鮑威爾又一次強調了滯後的房屋租金價格還在帶動居住成本緩慢回落，也提及“非住房服務”(non-housing services)和“基于市场的非住房服務”(market-based non-housing services)，認為兩者還在走弱。因此，聯準會目前不認為通膨可能大幅反彈。

逆回購利率下調，邊際釋放流動性

一個技術細節是聯準會將隔夜逆回購(ON RRP)利率下調了30BP至4.25%，與聯邦基金利率的下限齊平。這將降低貨幣市場利率並促使資金更快的流出聯準會的逆回購帳戶，這可能利於邊際緩解債券市場的需求壓力，短債仍是貨幣基金較為適當的替代品。

1月降息大概率暫停，但聯準會2025年仍有望降息75BP

考慮到實際的再通膨壓力可能沒有極端情況誇張，CPI的2025年的同比均值在關稅下依然可能在3%以內。2025年我們假設的基準降息幅度為75BP，但如果特朗普较早实行普遍性关税和大规模减税等政策导致通胀显著回升，聯準會可能只降息50BP後保持觀察，加息風險較低。在川普增大再通膨風險之下，聯準會最終對中性利率的評估也可能高於12月FOMC給出的3.00%左右。更長期來看，預計在政策利率接近3.50%後聯準會可能暫停降息並觀察該利率水準是否較為接近中性。

降息預期再壓縮，美元指数与美债收益率显著走强，可能階段性透支

CME數據顯示，联邦基金利率期货交易者显著削减了降息预期，2025年可能僅在年中降息1次，低於聯準會全年50BP的指引。美國三大股指集體大幅下跌，納斯達克與標普500分別回到20000點和6000點下方；10年期美債殖利率大幅走高12.0BP至4.523%；美元指數漲1.23%至108.2621。貴金屬價格大幅下跌，倫敦黃金跌2.31%至2584.574美元/盎司。

整體上，美联储的偏鹰态度显著打击了风险资产的表现，但由于这种鹰派态度本身更多源自与不确定性而非通胀数据的显著回升，美債殖利率和美元指數的高點可能存在一定透支。虽然短期在对再通胀和美联储显著减少降息的紧张情绪下，不排除美股繼續下跌而美債收益與美元延續回升的可能，但這種上行的持續性可能不強。下一個重要的判斷節點可能是1月20日川普就職後具體政策的方向與節奏。

美債收益率的合理波動區間可能在3.7%-4.3%左右，4.5%以上且高於聯邦基金利率的10年期美債開始展現配置價值；而美元指數可能在外部已開發經濟體弱勢的情況下繼續在偏強位置保持，但108的高位維持難度高。同時，在經濟的“消費-薪資”內循環和企業利潤仍相對健康的情況下，美股進一步的回檔也是謹慎增加配置的機會。

風險提示：美國勞動市場數據與經濟超預期下行的風險、美國銀行體系意外出現流動性問題的風險、川普政策超預期刺激通膨的風險。