回顧2024年，“多變”是貫穿全年的關鍵字。經濟方面，市場對美國經濟從悲觀轉向樂觀。市場進行N次衰退、N次軟著陸交易;政治方面，川普再次上台，重塑美國經濟及世界版圖。
展望2025年，全球經濟維持相對穩定，溫和復甦是主線，但結構上仍明顯分化。美、日經濟受惠於國內消費、投資的韌性仍有較好表現，而歐元區仍面臨內憂外患，財政空間的受阻和外需的壓力持續蠶食歐元區各國的經濟成長潛力，新興市場中印度受制於高通膨、高利率經濟成長將放緩。
美國：全年經濟先抑後揚，上半年是關鍵轉捩點。2025年全年，美國经济实现“弱復甦”，一是修復的總基調離不開川普上台後政策的加持;二是美國经济动能转换，從消費轉向投資，成为美國经济增长的新增量。2025年二季度，是政策消除不確定性、就業再平衡的關鍵時間，也將是2025年全年經濟的低點。
歐洲：內需不足疊加關稅影響，歐元區經濟蒙受“陰霾”。在製造業持續走弱、川普關稅制裁以及政局的不確定性下，2025年歐洲经济依然承压。製造業走弱下，主要大國如德、法、意等經濟延續低迷，而西班牙則受益於疫情以來旅遊業的旺盛經濟保持較強定力。
日本：經濟加速復甦，內外需均可望維持擴張趨勢。隨著實際薪資的成長，投資信心的走強內需可望加快復甦，財政支持也將加速經濟修復。外需方面，受惠於中美貿易摩擦帶來的訂單轉移，日本機械、電子等商品出口可望改善，旅遊等服務出口也將帶動日本逆差收窄。
印度：高通膨、高利率下經濟壓力逐步顯現。在高通膨、高利率的雙重影響下，印度居民生活成本上升，壓制消費需求，此外在較高的資金成本下，製造業投資也面臨較大壓力，經濟成長逐步放緩。
全球迎來大降息週期。2025年，一大宏觀變化就是全球通膨向均衡方向持續發展，全球通膨問題已基本解決。在此基礎之下，全球穩定進入降息週期，目前全球100個國家或經濟體中已經有一半開啟降息週期，預計明年80%的國家或經濟體在降息週期內，2025年是全球降息大年。
美國：降息停滯時點或將前移，可能2025年H1退出QT。幅度上，預計2025年降息最少75bp，最多125bp，核心變數在關稅政策力度。節奏上，降息路徑貫穿2025年上半年，預計下半年降息停滞。另外，考慮到美元流動性的充裕程度不斷下降，預計2025年上半年退出QT。
歐洲：寬財政空間受阻，貨幣政策進一步加碼。內部和外部承壓下，歐洲经济压力进一步上升，並且在較高的槓桿率下，歐元區財政空間受阻，貨幣政策將成為對沖經濟下行的主要工具，預計2025年全年降息100bp。
日本：貨幣政策延續正常化。“薪資-通膨”的良性循環正逐步形成，在通膨温和增长的背景下，日央行預計延續貨幣政策正常化，預計全年升息50bp。
印度：新央行總裁上任下，經濟成長或為貨幣政策主要考慮。印度陷入高利率和高通膨的艱難抉擇，而隨著新一任央行總裁的上任，對經濟成長的優先順序上升，預計印央行將最早於2025年2月開始降息。
風險提示：地緣政治風險;美國經濟衰退;黑天鵝事件突發;歷史經驗不代表未來等。
本文來源自“東吳研究所”公眾號，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
