在經歷了連續兩年的超預期表現之後，全球經濟和市場或許很難再有更多驚喜。
德意志銀行認為，德銀認為，強勁的經濟成長預期、歐美央行降息、通膨企穩這些利多因素已經被市場定價了，再加上資產估價的高企，2025年要實現超常表現將變得更加困難。市場需要新的、強而有力的正面因素來推動成長，而這些因素目前看來並不明顯。
德銀宏觀策略師Henry Allen週一發布研發表示：
2023年總金額2024年從宏觀角度來看都超出了預期——經濟避免硬著陸。美國和歐元區的成長都超出了每年初的共識預期。因此，市場表現非常強勁，股票上漲，信用利差收緊，整體波動性降低。
但一個重要的後果是，這提高了2025年再次超常表現的門檻。畢竟，對硬著陸的擔憂已經消退，美國和歐元區的共識成長預期比2023年或2024年這個時候要強。另外，市場定價了一些相當溫和的結果，包括聯準會和歐洲央行的進一步降息，以及通膨的抑制。
更重要的是，德銀報告指出，與2023年總金額2024年相比，2025年的經濟成長預期更為強勁。根據彭博共識預測，預計2025年美國經濟增速2.1%，歐元區為1.2%，這明顯高於一年前的預期。
從共識的衰退機率預測也能看出：
這種預期的提高意味著，僅僅避免經濟衰退已不足以構成市場的正面驚喜。市場需要更多正面的刺激，才能實現超常表現。
考慮到聯準會和歐洲央行的更多降息已經被市場定價，貨幣政策現在正接近中性。報告寫道：
從市場定價來看，投資者預計未來幾個月將會有更多降息。他們預計，到2025年6月，聯準會將降息55個基點，歐洲央行將降息141個基點。所以本身來說，這不太可能成為市場的積極催化劑，因為已經定價在內了。
另外，由於許多央行已經開始降息，我們正接近中央銀行認為政策“中性”的點。這意味著在通膨放緩的良性情境下，將利率降至中性的空間現在更小。畢竟，將它們降至中性以下進入寬鬆領域通常是對需求不足或某種成長衝擊的反應。
當然，市場可能會定價更快速的降息，但當這種情況發生時，通常出於不好的原因。事實上，在夏季市場動盪的高峰期，期貨市場定價了聯準會連續兩次降息50個基點的可能性。但鑑於對成長前景的擔憂，这伴随着风险资产的显著下滑，而不是反彈。
同時，長期通膨預期，包括基於市場的措施，已經穩定在目標水準附近。
報告指出，美國的5y5y遠期通膨掉期利率為2.44%，低於一年前的2.57%；歐元區為1.99%，低於前一年的2.37%。市場普遍預期未來幾年通膨將維持在目標水平，因此通膨的穩定不再是一個重大的正面驚喜。
另外，需要警惕的是，過去兩年的持續上漲已經使得多個資產類別的估值更加高。
標普500指數連續兩年上漲20%，而CAPE比率現在處於只有在重大調整之前才達到的水平，包括網路泡沫和2021年。信用利差也達到了自全球金融危機以來最緊密的水平。這些因素都限制了未來資產價格的進一步上漲空間。
