FOREXBNB獲悉，國金證券發布研究報告稱，首次覆蓋毛戈平(01318)，給予“買入”評級，基於光影&東方美學理念的強勢產品+化妝師IP專業背書+線下線上協同增強，看好高端國貨美妝品牌成長性。預計24-26年歸母淨利潤9.5/12.7/15.3億元，考慮公司高端定位稀缺性，給予25年24倍PE，目標價67.67港幣/股。
國金證券主要觀點如下：
公司：立足化妝師IP的稀少高端國貨美妝龍頭，成長及獲利優。
21~23年收入/淨利複合增速分別為35%/41%，1H24分別同比+41%/+41%;22年來毛利率及淨利率整體呈現提升趨勢，24H1分別為84.9%/25%。據歐睿，23年毛戈平品牌在我國高階彩妝界排名第9、市佔率3.9%，系TOP10中唯一國貨。公司12月10日港股上市，發行價29.8港幣/股，募資23.37亿港幣用于品牌建设、通路擴張、出海、加強生產和供應鏈能力等。
產業：從色彩彩妝向臉部彩妝，國產替代趨勢加速。
23年面部彩妝市場規模312億元、佔彩妝的50%+、預計23~28年複合增速8.4%、高於彩妝7.5%的整體增速;臉部彩妝成長性更優+單品天花板更高+使用者粘性更高，過去由國際品牌主導，近年來國貨基於東方皮膚特徵和輪廓結構，在遮瑕/高光/粉底等目持續突圍。
推薦理由1：化妝品IP賦能品牌持續破圈。
彩妝妝效由手法+美感+產品決定，毛戈平高專業性+品牌印記的妝教影片打造壁壘，小紅書/抖音/B站粉絲數82.5/62/91萬，化妝師KOL中排名靠前。
推薦理由2：彩妝保養雙翼齊飛。
彩妝線立足光影美學與東方美學，底妆优势显著，遮瑕、高光等長青單品表現強勁(據煉丹爐，21-24年在淘系均排名前3)，魚子/羽翼氣墊新品拉動粉底市佔率持續提升(24年抖音/天貓排名提升至第1/第5)。護膚線定位妝前維養、妝後修復，成功打造魚子面膜大单品，23/1H24年零售額6+/4.5+億元。未來驅動來自梯隊打造產品矩陣+同系列單品組合使用+口碑單品持續更新升級加強複購。
推薦理由3：深耕百貨專櫃、奠定高端底色，電商聚焦優勢產品快速放大。
專櫃透過提供專業試妝服務形成差異化優勢，客戶優質、轉化率及黏性高(註冊會員復購率30%+)，1H24末自營專櫃數量372個，预计未来开店個位数增长，線上引流&產品升級強化復購與拉新，單店持續優化。聚焦核心單品+創辦人IP賦能+直播加持，線上快速起量，據蟬媽媽，23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11億元(超過天貓)。
