FOREXBNB獲悉，華西證券發布研究報告稱，首次覆蓋H&H國際控股(01112)，給予“買入”評級，預測24-26年收入132/138/150億元，歸母淨利5.6/6.6/8.0億元，EPS為0.86/1.02/1.24元。近幾年，公司受中國出生率持續下滑影響導致嬰配粉業績承壓，但隨著新國標全面實施導致產業出清，頭部品牌影響可控，有助於提升市場佔有率，該行判斷公司嬰配粉業務利潤率可望企穩回升。同時成人營養品和寵物營養品的消費力及品牌力日益增長，助力公司可持續發展，實現公司願景，有望營收利潤穩向上。
華西證券主要觀點如下：
公司優勢：
H&H (基奈)集團以嬰幼兒營養與護理(BNC)，成人自然健康營養與護理(ANC)和寵物營養與護理(PNC)三大領域為核心業務，旗下匯聚全球四大高端品牌——BIOSTIME、SWISSE、HEALTHYTIMES及DODIE，同時先後收購SOLIDGOLD和ZESTYPAWS知名寵物品牌，成為公司重要成長點。公司旗下產品行銷全球20多個國家和地區。從最初的益生菌業務出發，到橫跨成人、嬰幼兒及寵物營養的商業體系，公司已打造出一幅全家營養健康“大拼圖”，走出一條獨特的“基奈式”成長路徑。今年，基奈集团中国区获得了共益企业(BCORP)認證，成為中國大陸首家在全家庭營養與健康與寵物營養與健康產業的共益企業。
ANC：
23年營收61.4億元，同比+34.1%。源自澳洲的自然營養品牌SWISSE達成10億澳元以上的銷售里程碑，銷售額自2015年收購該品牌以來成長三倍，SWISSE已成為ANC業務主力，聚焦細分品類與人群差異化競爭，進入中國市場後高舉高打塑造品牌。得益於消費者對科學研究實證美容、複合維生素及保肝排毒產品的強烈需求，SWISSE將產品系列進一步擴展至SWISSEPLUS+、SWISSEME及LITTLESWISSE，更精準滿足了不同消費族群對優質營養品的需求。
BNC：
23年營收59.1億元，其中嬰配粉業務下滑15.1%，不過嬰幼兒益生菌及營養補充品業務成長+9.1%，驅動BNC收窄跌幅至11.7%。根據24年中報顯示，合生元在中國內地整體超高端嬰幼兒配方奶粉分部的市場份額方面躋身第三位，將該分部的市佔率23年的由11.7%擴大至13.0%。
PNC：
23年營收18.7億元，同比+18.2%，高端化、人性化的策略不斷取得成效。SOLIDGOLD在中國線上高階貓乾糧類別排名第二;ZESTYPAWS進一步完善線上線下全通路佈局，迅速擴大其分銷網絡，進入沃爾瑪、TARGET等知名零售商及獨立寵物店，提高其零售滲透率，擴大消費者群體。ZESTYPAWS線下零售掃碼銷售額錄得可觀成長，以10.0%的市佔率穩居該通路第四名;並在推出兩年內，已在亞馬遜上保持排名第一，並在沃爾瑪的寵物補充類別中排名前列。
風險提示：食品安全問題、嬰配粉業務市場競爭加劇、新品推廣不如預期。
