“只有長期主義才能穿越週期，只有長期主義才能創造未來”。這句話是波司登（03998）董事局主席高德康在公司2024/25財年中期業績發表會上的深刻洞見。面對複雜多變的市場環境與經濟週期，波司登以其穩健的成長和卓越的業績，再次證明了長期主義的價值和力量。
FOREXBNB獲悉，11月28日，波司登發布2024/25財年中期業績公告。財報顯示，截至2024年9月30日止6個月，公司實現營收88.04億元（人民幣，下同），年成長17.8%；淨利潤11.30億元，年成長23%，經營溢利率提升至16.7%。值得注意的是，波司登已連續第7年實現淨利利潤增速大於收入增速。
基於良好的業績表現，波司登宣派中期股息每股普通股6港仙，年成長20%。另外，波司登股票投資價值也受到投資者認可。2024年，公司股價一度上漲至5.14港幣，年內最大漲幅達到55.3%。FOREXBNB數據顯示，截至11月28日近60筆交易日，波司登獲得15.27亿港幣资金净流入。
“專注+創新”夯實品牌引領底色
在FOREXBNB看來，波司登為投資者創造豐厚投資回報，並持續收穫投資者“信任票”的根源，在於其長期主義的價值驅動與戰略定力。2018年，波司登提出“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰略方向，明確“全球領先的羽絨外套專家”的品牌定位，並透過激活消費者心中“羽絨外套專家”的認知，贏得時代主流消費者的認可。
在新的發展時期，波司登錨定“聚焦羽絨衣主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”，堅持品牌引領的發展模式，致力於成為世界領先的時尚功能科技服飾集團，描繪了更廣闊的成長圖景。
波司登實踐長期主義的過程中，已經總結出一套行之有效的經營策略，即聚焦羽絨外套核心主業，以品牌建立為引領，推動產品創新、零售升級、優質快反、數智經營的轉型變革，以此不斷強化核心競爭力，助力業績穩健高品質成長。
品牌建立方面，2024年以來，波司登融合品牌策略、創意視覺、公關體驗及數智內容等方式，透過貫徹品牌引領、品牌戰役發力、品銷兩旺的策略，從暢銷款（Top款）推廣打造、Top店家引流賦能為品牌策略提供協助，不斷加深消費者對品牌的認知與美譽度，實現品牌引領感知以及品銷最大化目標。
根據國際五大品牌價值評估權威機構之一Brand Finance公佈的“2024年全球最具價值服飾品牌榜50強(Brand Finance Apparel 50 2024)”，波司登品牌再次入選並再次位進一名，位元列服飾品牌榜第46名，品牌價值上升13%至21億美元，彰顯全球領先的品牌實力與影響力。
波司登品牌影響力的提升，在其粉絲數量的增長中得到了直觀的體現。據財報，2024/25上半財年，波司登品牌在天貓及京東平台，新增粉絲超130萬，新增會員超100萬；波司登品牌在天貓及京東平台共计会员超1900萬。同時，波司登品牌在抖音平台，新增粉絲超50萬；截至2024年9月30日，波司登品牌在抖音平台共計粉絲超950萬人。
“以產品深度支撐品牌高度”是波司登實現品牌引領的底層邏輯。2024/25上半財年，波司登共申報專利222項，申報授權專利340項，為羽絨外套專家提供了專利技術、背書支撐。截至2024年9月30日，本公司已累計全部專利1193項（含發明、實用新型及外觀專利）。對產品研發的高度重視，使得波司登得以在夯實羽絨外套功能性的基礎上，根據消費變化趨勢，不斷優化產品研發、設計，為市場提供富有“高值感”的創新產品。
隨著戶外運動熱潮掀起，功能性羽絨外套的穿著場景不斷拓寬。波司登根據市場需求變化，於2023年9月推出了“會呼吸”的衝鋒衣鵝絨服。據悉，衝鋒衣鵝絨服採用科技防護布料，三合一可拆卸設計可以在0℃-20℃的環境中自由切換穿搭，進一步拓展使用場景。2024年3月，波司登新推出單殼戶外衝鋒衣，延長銷售季節，突破季節桎梏。2024年9月，波司登推出迭變系列衝鋒衣羽絨服，成功打入戶外保暖市場，迭變三合一衝鋒衣羽絨外套快速佔領消費者認知心智。
防曬方面，波司登將防曬衣作為品類突破重點，推出了主打“黑科技防曬”的防曬服，助力品牌加強品類延伸。隨著產品系列不斷擴張，可望打造公司業績第二成長曲線。
銷售成績是檢驗產品力和品牌力的最佳標準。24/25上半財年，波司登旗下品牌羽絨外套業務實現營收約為60.63億元，佔總收入的68.9%，年減22.7%；貼牌加工管理業務的收入23.19億元，年成長13.4%；多元化服裝業務收入1.17億元，年成長21.3%。
波司登品牌羽絨外套業務中，波司登品牌營收創歷史新高，達到52.8億元，年成長19.4%；雪中飛品牌實現收入3.9億元，年成長47.1%；冰潔品牌實現收入約0.21億元，年成長61.5%。值得注意的是，衝鋒衣已成為拉動波司登品牌羽絨外套業務成長的“生力軍。數據統計，2023年8月至2024年9月，主流電商平台上，衝鋒衣銷售額突破100億元大关。雙十一期間，京东平台上冲锋衣裤成交额年成長超过100%，天猫平台冲锋衣品类的销售额年成長35%，銷量成長42%。
多舉措並行，保障商品營運效率
FOREXBNB注意到，除了產品在銷售端不斷攀登高峰，商品營運效率的提升也是波司登提升經營品質的關鍵。
波司登通過實施領先的期/現貨商品營運模式，首期訂單控制在40%左右，剩餘比例將持續根據市場終端銷售數據及趨勢預測，在銷售旺季進行滾動下單。透過拉式補貨、快速上新及小單快返的形式支援更快的周轉週期及效率，全面實現優質快返。
在實現TOP款產品持續熱銷方面，波司登從柔性快返模式向TOP款敏捷極速供應模式突破，實現TOP款補貨可得率高達99%，讓暢銷款少缺貨、不缺貨；在最大化助力销售目标實現的同时，驅動商品大價值鏈協同，柔性、敏捷響應的流程重構與能力培育。
另外，波司登在品質營運管理上實施品控數位化營運系統，拉通全質量循環，實現全程正向可管控、逆向可追溯，保障品質卓越的即時線上化、透明化，讓品質成為使用者選擇品牌的關鍵心智認知之一。
羽絨金網數據顯示，近半年來，各種羽絨價格不同程度上漲，90%白鴨絨半年來價格上漲了11.7%。在此背景下，波司登成本管理透過前置關注市場行情動態及趨勢，預判分析核心材料價格走勢與波動趨勢，並基於波司登的品牌效應及產業影響力，在降本增效等方面策略性突破，有效對沖及緩解成本上升的壓力。
上述措施共同作用，使得波司登在提升商品營運效率的同時，也增強了品牌的市場競爭力與消費者信任，為公司的穩健成長打下了堅實的基礎。
長線成長可期，機構看高股價至5.5港幣
基於長期穩健的經營表現，波司登中期業績發布前後，多家機構對公司的長期成長表示看好。
華西證券在研報中指出，中期來看，波司登持續推出防曬服、輕薄羽絨衣二次迭代升級以及一衣三穿衝鋒衣鵝絨服等，新品持續創新，重點發力戶外，未來公司四季化產品比重可望進一步提升，熨平週期波動;通路效率提升：注重單店精細化管理，直營門市店效大幅成長，加強旺季快閃店開設;未來公司仍有控費空間，淨利率仍有望提升;長期來看，公司市佔率仍有提升空間。華西證券維持波司登“買入”評級.
浙商證券看好波司登未來業績維持穩健成長。考慮波司登2025財年功能性外套的快速發展、輕薄羽的積極成長計畫及冬羽絨的穩健成長，浙商證券預計波司登2025-27財年收入將分別達到263億元、297億元和335億元，三年複合成長率13%；歸母淨利分別為35.4億元、40.7億元和46.4億元，分別較去年同期成長15%、15%和14%。浙商證券認為，波司登目前估價具備性價比，連續三財年分紅率超過80%，低估值、穩定成長、高分紅屬性凸顯，維持“買入”評級。
華泰證券維持對波司登2025-27財年的獲利預測，預計歸母淨利年增16.7%、15.3%和11.6%至35.87億元、41.37億元和46.15億元。同業可比公司2025年Wind一致預期PE12.8x，考慮到公司龍頭優勢及旺季到來下預計優於產業的終端表現，目標價由5.38港幣上調至5.5港幣，維持“買入”評級。
在FOREXBNB看來，在面對市場的不斷變化與挑戰，波司登展現的適應性與前瞻性，使其能夠在競爭激烈的市場中保持領先地位。透過持續的產品創新和對市場需求的敏銳洞察，波司登的產品線不斷豐富，滿足了消費者多樣化的需求。同時，公司在成本控制和營運效率上的優化，進一步增強了其市場競爭力。波司登預計將在全球時尚功能科技服飾領域中繼續領先，為消費者、投資者乃至整個產業創造更大的價值。
