FOREXBNB獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持波司登(03998)“買入”評級，繼續看好作為羽絨衣龍頭，公司深化品類創新，加強多品牌經營，目前已進入冬裝銷售旺季，期待公司靚麗銷售表現，暫維持25~27財年獲利預測，以最新股本計算，對應25~27財年EPS為0.32/0.37/0.43元，PE分别為12/10/9倍。
光大證券主要觀點如下：
2024/25上半財年收入、歸母淨利年增18%、23%
波司登發布截至2024年9月末的2024/2025財年中期業績。2024/2025上半財年公司實現營業收入88.0億元(人民幣，下同)，年成長17.8%，歸母淨利潤11.3億元，年成長23.0%，EPS為0.1元人民幣，擬每股派中期股息6.0港仙。利潤率指標方面，2024/25上半財年毛利率49.9%，經營利潤率年增0.2PCT至16.7%，歸母淨利率年增0.5PCT至12.8%。
毛利率基本持平、費用率略降，存貨增加，經營淨現金流轉淨流入
公司2024/25上半財年毛利率為49.9%，年減0.1PCT。分業務來看，品牌羽绒服业务毛利率年減0.1PCT至61.1%，主要係波司登品牌推出的防曬衣等新品類毛利率相較羽絨衣產品略低，毛利率較低的雪中飛收入成長比主品牌快，以及羽絨等核心原物料成本上升所致，其中波司登/雪中飛/冰潔毛利率分別為66.3%/50.1%/19.1%;貼牌加工業務毛利率為20.1%，年減0.3PCT，主要係運輸成本上升所致;女装业务毛利率年減5.9PCT至61.8%，主要係市場競爭激烈以及商品結構調整所致;多元化服裝業務毛利率年增1.3PCT至27.6%。
上半財年業績高品質成長，期待冬裝旺季繼續發揮龍頭優勢
上半財年公司持續堅持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰略方向，業績高品質成長。從經營亮點來看，產品方面，波司登品牌持續進行品類迭代創新，在春季和夏季打造防曬衣和單殼衝鋒衣等功能性外套，同時積極拓展新一代輕薄羽絨服、三合一衝鋒衣羽絨外套等創新產品，為非旺季業績成長注入動力;通路方面，本公司進一步優化通路品質，開大店關小店，持續打造TOP店體系，拉升品牌勢能，並迭代通路分層經營體系，提升單店營運效率。
展望來看，公司將持續強化品牌引領、品類經營、通路營運、客戶體驗四項核心舉措，聚焦羽絨外套業務，並佈局時尚功能科技服飾賽道。另外，公司先前收購的博格納將聚焦中國高端滑雪時尚運動人群，加大在大中華區的業務拓展力度，同時24年10月公司策略投資國際奢華羽絨外套品牌Moose Knuckles，進一步拓展國際商業版圖、強化公司高端品牌佈局。
