FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“跑贏業”評級，考慮銷售承壓及經營去槓桿，下調公司FY25/26年EPS預測31%/20%至0.22/0.28元。考慮公司持續的高股息率，僅下調目標價19%至3.1港幣。公司管理階層表示9-10月終端需求仍有波動，但10月比有所好轉，並預計FY25收入年減高單位數，淨利潤同比下滑35-45%。
事件：公司公佈1HFY25(2024年3月-8月)業績：收入年比-8%至131億元，歸母淨利年比-35%至8.7億元，符合市場預期。公司宣派中期股息0.14元/股，對應派息率99.4%。
中金主要觀點如下：
客流下降給收入帶來壓力，公司積極優化線下通路、大力發展全局運營。
上半財年滔搏線下門市面臨客流低迷的壓力，同時消費者購買偏好向線上轉移，公司1-2QFY24收入分別較去年同期下滑中單位數和低雙位數。分品牌看，1HFY25主力品牌Nike、adidas收入同降8%，佔總收入的87%;其他品牌營收同降6.5%。分渠道看，1HFY25直營、批發收入分別同降9%、2%。
面對不利零售環境，上半財年公司持續進行線下門市網路調整，針對不同品牌進行門市結構優化(新開店聚焦主力品牌的主力店型以及專業垂類品牌)，截至2024年8月末，公司直營門市數量5,813家，較財年初淨減331家，單店銷售面積較去年同期+4.8%，延續一貫對店效的重視程度;另一方面加碼線上業務，透過門市直播、社群行銷等方式為線下引流，上半財年直營線上銷售佔直營收入比例進一步提升至30%。
零售折扣加深造成毛利率下滑，費用控制嚴格。
1HFY25毛利率年減3.7ppt至41.1%，主要因：1)線下加大折扣力度及折扣率更深的線上業務佔比提升造成綜合零售折扣年增;2)存貨減損增加;3)低毛利率的批發業務收入佔比小幅提升。費用率方面，公司銷售費用率年比+0.3ppt主要來自直營業務的經營去槓桿;在嚴格的費用控制下，管理費用率較去年同期降低0.1ppt。1HFY25公司歸母淨利年比-35%，淨利率年-2.7ppt至6.7%。
存貨規模穩定，現金流逆勢實現年增，保障高股息率。
雖然收入有所下滑，但公司有效管控存貨，8月末帳面存貨同增6.4%、季減2.6%。1HFY25經營性現金流同增2.5%至26億元，良好的現金回收能力為公司穩定高股息比率提供堅實基礎，上半財年公司計畫派息率高達99.4%。
風險
產業競爭加劇，零售環境不如預期，原物料價格波動。
