FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“跑贏業”評級，FY25/26年EPS預測0.22/0.28元不變，目標價3.1港元不變，對應14/10倍FY25/26年本益比。公司公告3QFY25(2024年9月至11月)營運表現：零售及批發業務總銷售金額較去年同期下滑中單位數，直營店毛銷售面積較8月底減少2.1%。
中金主要觀點如下：
季度流水增速降幅環比收窄，以庫存為核心要素指導運營。
3QFY25(2024年9月至11月)滔搏全通路收入年減中單位數，環比上季度的低雙位數下滑有所收窄。
分渠道看，季內零售通路流水跌幅略優於加盟通路，通路優化仍在進行中，直營店毛銷售面積年減4.4%、較8月底減少2.1%，截止11月末滔搏直營門市數量較去年同期減少高單位數，直營店單店平均面積較去年同期仍在增加;線上流水依舊保持快速成長，公司順應線上雙十一等促銷節日節奏提前的背景，有效掌握銷售機會，3QFY25線上有雙位數的年增長，直營線上收入佔直營收入比已達40%。
庫存和折扣方面，公司以“FY25財年庫存年增”為核心目標指導季內運營，3QFY25季內適當開放零售折扣以控制庫存，同時由於線上佔比提升，公司季內零售折扣年增。截至11月，滔搏庫存去化進度符合預期，3QFY25末庫銷比保持在4-5的正常範圍內。分品類看，季內專業運動品類成長速度快於大眾運動品類，運動休閒品類成長壓力較大。
主力品牌Nike正在積極調整中。
滔搏主力品牌之一的Nike目前正在產品端進行積極調整，該行預計品牌將在跑步、戶外等專業運動區隔領域有所創新，滔搏作為Nike中國優秀的戰略合作夥伴也在與Nike共同探討品牌行銷與銷售在中國的落地執行。展望未來，該行期待Nike品牌逐步走出調整期，並為滔搏的營收成長帶來彈性。
風險：產業競爭加劇，終端零售環境不如預期。
