FOREXBNB獲悉，開源證券發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，維持獲利預測，預計FY2024-2026歸母淨利為13.3/15.3/18.1億元，12月以來流水錶現季比Q3改善，預計主力品牌渠道、产品表现預計在组织架构调整后有所改善，同時配合期貨訂單調整、補貼等，預計FY2025財年底庫存改善後迎來業績復甦階段。公司FY2025Q3流水較去年同期中單下降，其中零售略優於批發、線上好於線下。
開源證券主要觀點如下：
線下客流下滑幅度略改善、线上流水占比显著提升，折扣加深、庫銷比略提升
(1)Q3線下客流下降幅度略好於H1，線上流水錶現優異：直營線上流水佔比提升至40%左右，季比、同比提升(FY2025H1：30%)，一方面由於電商旺季帶動，一方面由於線上資源傾斜。分平台看，直播電商年增最快，私域和平台電商增速類似。(2)營運指標：FY2025Q3折扣加深、庫銷比略有提升，預計以庫存改善的經營策略下，預計庫銷比至FY2025年底改善。FY2025Q3全通路折扣加深，其中線下折扣加深、線上折扣改善，線上折扣改善部分抵消线上占比提升对折扣的负面影响。截至FY2025Q3，全通路庫銷比預計4-5月，同比季比由于季节性及备货节奏不同略有上升，庫存結構中新品佔比相對穩定。
線下門市加速淘汰並精準開改，單店面積提升，持續實踐全局一體化管理
(1)線下：截至FY2025Q3門市數量較去年同期下降高單位數，季比加速(H1門市數量下降6.4%)，直營毛銷售面積較去年同期-2.1%/季比-4.4%，銷售面積較去年同期降幅低於門市數量年減幅，單店銷售面積較去年同期提升。(2)線上：持續擴大平台電商佈局，透過矩陣式直播體系建立內容電商優勢。(3)堅持全域貨品管理，包括拓寬寬庫存流轉以及根據不同場域進行精準的價格管理，提升全域零售的貨品效率。
風險提示：消費者信心恢復、國際品牌恢復、新品牌合作不達預期。
