FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，因金價波動過大帶來較多對沖虧損，下調周大福(01929)FY25年EPS預測18%至0.48港幣，基本維持FY26 EPS預測0.69港幣，維持“跑贏業”評級。考慮到公司淨利下調主要因黃金借貸而虧損這一非現金項目，營業利潤表現已彰顯韌性，維持目標價7.84港幣不變。
2024年10月1日至11月18日，周大福內地、港澳及其他地區流水較去年同期下滑14%、20%，同店分別下滑19%、19%;管理階層預估下半財年同店銷售跌幅可望收窄，關店速度也將放緩，預計業務基本面較上半年可望改善。
中金主要觀點如下：
1HFY25業績符合該行預期
公司公佈1HFY25業績：收入年減20%至394億港幣;歸母淨利年減44%至25億港幣，符合該行預期。公司宣派股利每股0.2港幣，對應派息率79%;同時宣布計劃回購不超過20億港幣的股份。
高金價影響同店，疊加通路網路優化，影響收入表現。
上半財年消費需求承壓疊加金價高位快速上漲抑制珠寶消費意願，公司營收年減20%，其中內地市場營收年比-19%，上半財年淨關店239家至7,205家，直營/加盟同店下降25%/20%;港澳及其他市場收入年比-28%，港澳地區上半年淨關3家店、同店在高基數基礎上與去年同期-31%。分品類看，計重黃金、鑲嵌產品收入分別較去年同期下滑30%、20%，定價黃金飾品收入逆勢較去年大幅提升118%、在總收入中佔比快速提升至12%(2020-2023年佔比穩定在4-6%)。
毛利率大幅提升帶動經營利潤率提升，但黃金借貸虧損影響淨利潤。
因金價上漲及高毛利率的一口價產品佔比提升，毛利率較去年同期大幅提升6.6ppt至31.4%;經營去槓桿使銷售及管理費用率合計年比提升2.8ppt;經營利潤率較去年同期大幅提升4ppt。但金價大幅上升使黃金借貸錄得約31億港元的虧損(上年同期為小額收益)，造成歸母淨利年減44%。
透過品牌轉型和差異化產品系列提升品牌影響力。
公司2024年4月推出的傳福系列產品在上半財年貢獻超過15億港元的銷售，超過管理層預期，並計畫未來持續推出更多具備高毛利率和產品差異化的一口價產品，以產品創新鞏固產業領導地位。
風險
金價大幅波動，產業競爭加劇，零售環境不如預期，通路拓展不如預期。
