FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，計算公司股利報酬率約5.9%，維持中國旺旺(00151)“跑贏業”評級。考慮需求疲弱，下調24/2025財年獲利預測6.0%/7.1%至41.9/42.9億元;相应下調目标价8.6%至5.3港幣。公司公佈1HFY24業績：收入108.77億元，同比-3.5%;歸母淨利潤18.63億元，同比+7.6%;業績略低于市场预期，主因冰品表現及經營利潤率提升弱於預期。
中金主要觀點如下：
米果及乳飲料表現優於休閒食品，海外及新通路貢獻成長。
1HFY24公司於需求疲弱下收入有所承壓，分品類看，1HFY24米果類、乳飲類及休閒食品類收入分別較去年同期-0.2%、-1.4%及-9.9%;具體看：1)米果產品銷售量較去年同期低個位數成長，成長穩健，銷售額基本持平主要原因產品結構導致，其中海外及新興通路較去年同期均實現雙位數成長，表現較為亮眼;2)乳飲類受需求疲弱影響小幅承壓，本公司積極拓展新通路及新品，內容電商及OEM等通路較去年同期雙位數成長，罐裝牛奶及飲料均同增低個位數;3)休閒食品承壓主因冰品銷售受節奏及天氣影響拖累、以及糖果銷售受婚禮減少影響。分渠道看，上半財年傳統通路銷售年減低個位數，海外市場同增雙位數，新興通路快速成長，其中零食量販店銷售佔比持續提升。
成本下降紅利繼續釋放，上半財年利潤率延續改善。
受益於進口全脂粉、鐵皮、原紙等原料價格下行，1HFY24公司毛利率較去年同期改善2.1ppt，其中米果/乳飲類/休閒毛利率-2.0/+3.0/+1.3ppt，米果毛利率下降主因公司策略性推出副品牌應對競爭。公司憑藉優秀的費用管控能力，1H營業費用較去年同期下滑2.2%，費率受收入承壓影響小幅增加0.4ppt。整體看，1HFY24營業利益率/淨利率分別同比+1.4/1.8ppt，淨利率提升幅度更高主因財務費用優化，公司自23財政年度開始將美元借款逐漸替換為人民幣借款。
下半年財年收入可望維持穩健，利潤率表現平穩。
根據該行草根調查，公司10月各品類銷售表現穩健，季比有所改善，公司目前積極備戰春節動銷。該行預計24下半財年公司營收可望維持穩健成長，一方面得益於海外及新興通路持續拓展，另一方面公司加大春節行銷推廣，可望掌握當前消費集中於節慶等旺季的特點。利潤端，雖然恆天然大包粉價格近期漲幅較大，但該公司目前已鎖定未來6個月低價庫存，其他成本價格較去年同期相對穩定，該行預計2H毛利率及淨利率高基數下可望維持相對平穩。
風險
需求疲弱，競爭加劇，原物料價格大幅上行。
