FOREXBNB獲悉,中金發布研究報告稱,考慮公司高端品牌豐富可望持續全國化支撐獲利成長,維持百威亞太(01876)“跑贏業”評級。考慮中國區需求疲軟,下調2024/25年EBITDA 12%/14%至17.63/18.87億美元。基於SOTP估值法,考慮獲利預測調整及中國區啤酒板塊估值調整,下調目标价12%至9.8港幣。

中金主要觀點如下:

3Q24業績低於該行預期

公司公佈3Q24業績:收入/銷量/ASP/EBITDA(以下正文均為內生成長率)分別同比-9.4/-11.4/+2.2/-16.6%。亞太西部收入/銷量/ASP/EBITDA分別同比-15.1/-13.5/-1.9/-25.9%;其中中國收入/銷量/ASP/EBITDA分別同比-16.4/-14.2/-2.1/-21.1%;亞太東部年比+15.7/+3.9/+11.4/+33.3%。業績低于该行预期,主因中国区銷量受消费环境影响力度超预期。

亞太西區:中國區量、價持續承壓。

量:3Q24銷量下滑13.5%,主要原因公司餐飲通路佔比較高,受影響程度大於行業。價:Core&Value價格带产品实现向上升级,公司整體結構保持,高端及以上產品收入佔比超過2/3,但受到餐飲表現不佳、天氣等因素影響,導致ASP承壓。印度市場保持較快年增率,佔比公司印度區域收入2/3以上的高階及超高階產品收入維持雙位數年成長。另外,3Q24印度地區數位化計畫落地,額外成本影響業績表現。

亞太東區:韓國市場仍享有提價紅利,量增環比走弱。

3Q24公司韓國區銷售/ASP分別實現同比中單位數成長/中雙位數成長,凱獅助力公司實現份額提升,產品結構升級、成本下降帶動利潤較去年同期高成長。

成本下行被規模經濟走弱相抵消,利潤承壓。

3Q24公司噸成本年比+ 0.7%,公司內部管理效率提升、外部大宗原材料成本下降,但被固定成本和其他營運成本所抵消,因此3Q24內生毛利率基本上較去年同期持平。3Q24因賽事活動密集,公司市場投放有所成長,抵銷了部分費用節約的效果,導致EBITDA同比下滑16.6%,主要是受中國市場拖累,印度市場的一次性費用也有影響。

4Q24展望:壓力仍在,但公司積極推動非即飲通路升級。

1)收入端,4Q24或仍受到較為疲軟的外部環境影響,但公司積極推動Core++價格帶升級,家庭通路在廣東等地快速擴張,彌補餐飲通路收入下滑。2)費用&成本端,該行預計,大麥等原料價格下行將持續兌現,4Q24淡季費用支出将有所收缩。考慮3Q24有非經常性支出影響,該行預計4Q24利潤可望改善。

風險

中國市場復甦不如預期,高端化不如預期,競爭加劇,成本上漲,提價不暢。