FOREXBNB獲悉,中金發布研究報告稱,維持匯豐控股(00005)“跑贏業”評級,考慮到公司非息收入成長勢頭強勁,上調2024E、2025E獲利預測5.0%和7.0%至231.45億美元和233.48億美元,目標價87.3港幣。匯豐新任CEO Georges Elhedery表示會在2025年2月的年報時更新細節。他提到,本次架構調整的目的是“建立一個更簡單、更有活力、更敏捷、更精簡的銀行”,這會產生相應的效率提升,也會產生重組費用,但收益大於短期的重組費用,且收益會很快體現出來。

匯豐控股公佈3Q24業績:經調口徑下,營收172.09億美元(較該行和市場預期+4.7%、+7.2%),同比+4.7%;稅前利潤87.32億美元(較該行和市場預期+9.0%、+14.1%),同比+8.7%。業績好于该行和市场预期,主要來自非息收入成長較快;同時,公司3Q24末15.2%的核心一級(CET1)資本適足率亦優於該行及市場預期。

中金主要觀點如下:

淨利息收入不如該行及市場預期,主要來自特殊事項影響。

匯豐3Q24銀行業務淨利息收入(Banking NII)106億美元,其中包括3億美元提早赎回证券的亏损,若剔除此影響Banking NII環比保持基本平穩。公司維持2024年Banking NII指引為430億美元(包括10億美元阿根廷业务),這對應4Q24單季Banking NII 102億美元,該行認為在阿根廷業務不產生大額一次性虧損的情況下,公司Banking NII表現大機率優於全年指引。

結構性對沖規模進一步增加。

3Q24末公司結構性對沖名目規模5310億美元,季增加270億美元,主要來自匯率影響。匯豐指引4Q24會繼續視市場環境持續增加結構性避險規模,但同時表示節奏最快的階段已經過去。而關於存量結構性對沖,公司指引4Q24和2025年分別會有300億美元和1150億美元的结构性对冲到期,平均收益率為2.9%。

貸款需求仍有待改善。

剔除匯率因素,匯豐3Q24末客戶貸款較上季成長0.2%,中國香港對公貸款需求依然不佳,而亞洲其他市場需求較1H24有所回落,英國對公貸款本季實現成長。剔除匯率因素,3Q24末客戶存款月增1.2%,主要來自中國香港市場理財產品短期回流存款。

非息收入成長強勁。

3Q24匯豐經調口徑非息收入66億美元,年成長34%。3Q24非息成長的驅動因素主要為:1)受益於市場波動,交易银行中的外汇业务非息收入年成長12%;2)由於市場風險偏好抬升,财富管理业务非息收入年成長32%,其中資管、私行、理财分销业务非息收入年成長13%、32%、14%,寿险业务非息收入年成長100%以上。公司維持先前對中期維度亞洲財富管理業務收入實現高單位數成長的指引,但表示短期成長可能更強。

營業費用優於該行和市場預期。

匯豐3Q24經調口徑營業費用80.97億美元,年成長2.2%。公司重申2024年全年費用年增速5%的指引(2023年成本基礎為312億美元),這意味著4Q24單季費用控制在86億美元以下,與去年同期接近。考慮到去年同期公司有3億美元额外银行税以及今年绩效挂钩奖金更加平滑,該行認為公司實現全年費用控制的難度不大。但同時,如該行在《探讨匯豐组织架构调整细节及其影响》中提示,需關注未來組織架構調整會否帶來額外的重組成本。

信用成本不如該行及市場預期。

匯豐3Q24撥備計提9.86億美元,該行測算年化信用成本41bp,環比上升26bp,主要來自中國香港市場的對公敞口與墨西哥、中國香港、英國的零售敞口。分區域看,中國香港、墨西哥、英國圍籬銀行3Q24分别撥備計提4.57億美元、2.13億美元、1.73億美元。3Q24亞洲三階段對公貸款增加11億美元,公司表示其主要来自中國香港商业地产贷款,公司预计后续仍会有中國香港商业地产贷款评级下调,直到利率下降能夠明顯緩解房企的資金流動狀況,但由於抵押物充足,本季公司针对中國香港商业地产敞口仅计提1億美元拨备。公司維持2024年全年30-40bp的信用成本指引。

資本狀況優於該行和市場預期。

3Q24末匯豐CET1資本適足率15.2%,環比上升0.2ppt,超預期主要來自本季其他儲備貢獻了0.3ppt的CET1充足率成長。公司宣布每股0.10美元的股利和新一輪30億美元回購,均符合該行預期。該行認為匯豐在如此大規模的股東回報之上,還能實現CET1充足率的穩定甚至提升,主要來自其高獲利能力。3Q24匯豐經調口徑ROTE為16.2%,2024年前三季均維持在公司指引的14-16%區間之上。该行认為良好的资本状况使得汇丰在未来有更多的“彈藥”,來進行持續的股權回購或尋求潛在投資機會。

風險

降息幅度超預期,主營市場宏觀經濟超預期走弱。