FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“跑贏業”評級，由於稅率及聯營公司收益變化，上調2024/2025 Non-IFRS淨利潤3%和2%至2,241/2,544億元，目標價468港幣。公司3Q24收入同增8%至1,672億元，基本符合該行及市場預期;Non-IFRS營業利潤同增19%至613億元，高於該行預期2.3%，基本符合市場預期，毛利率年增趨勢明顯;Non-IFRS淨利潤同增33%至598億元，高於該行預期8%，高於市場預期10%，本季有效稅率較低。
中金主要觀點如下：
遊戲繼續提速。
公司3Q24遊戲收入同增13%至518億元，其中海外遊戲收入同增9%，《PUBG MOBILE》及Supercell《荒野亂鬥》在內的遊戲表現強勁;国内遊戲收入同增14%，得益於《DNF M》《Valorant》《王者榮耀》《和平精英》在內的遊戲驅動。該行認為當前騰訊將核心戰略轉移至有潛力的長青遊戲側(如集中力量調整IEG組織)有利於更大程度地集中資源對自身禀賦進行挖掘，使長青遊戲迸發出更強的商業化能力;而展望後續，遊戲流水收入攤銷準則基本上可以支援騰訊在2H24和1H25的遊戲收入成長率較為可觀，該行預計4Q24騰訊遊戲收入年增速為19%。
廣告業務穩健，金融業務疲軟。
公司3Q24廣告業務收入同增17%至300億元，影片號(同增超60%)、小程式及微信搜一搜廣告等表現良好，分行業看遊戲和電商廣告投放相對較為積極，公司表示正利用混元AI模型促進廣告內容素材的分類與標籤，升級機器學習平台可提供更精確的廣告定位。展望後續，考慮到宏觀環境並未明顯修復且去年增長基數高，該行認為4Q24廣告收入年增率將放緩至12%。
另外，3Q24金融及企業服務收入僅同增2%——金融收入較去年同期持平(其中支付收入較去年同期下滑)，僅理財服務收入實現年增，但公司表示10月支付趨勢有所好轉;該行測算3Q24企業服務收入同增12%，雲端運算和視訊號電商技術服務費均有貢獻，AI算力相關收入已超過IaaS收入的10%。該行預計4Q24金融和企業服務收入同增3%。
3Q24毛利率環比下行。
3Q24公司毛利率季減0.3ppt，為過去6個季度以來首次出現毛利率環比下行，拆分看主要係廣告毛利率較上月幅度較大，其存在一次性的奧運相關內容成本;VAS和FBS業務毛利率則表現較優。3Q24費用率控制較好，Non-IFRS營業利潤同增19%，符合市場一致預期，疊加稅率變動等因素，Non-IFRS淨利實現同增33%，超市場預期10%。該行預計公司4Q24 Non-IFRS淨利潤同增33%。回購方面，公司正持續進行先前宣布的全年1,000億港元的回購計劃，公司表示有能力且有意願持續回饋股東，將在下一個業績會公佈25年股東回報計劃。
風險：监管風險;新游上線不如預期;成本或費用率高於預期。
