FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，考慮到內銷承壓，下調敏華控股(01999)FY25/FY26歸母淨利潤13%/18%至24.22/26.97億港幣。維持跑贏業界評級，基於獲利預測調整，下調目標價22%至7港幣。 公司公佈2025財年中報業績：實現營業收入83.05億港幣，同比-7.1%，歸母淨利潤11.39億港幣，同比+0.3%，扣非淨利潤12.70億港幣，同比-1.4%，業績符合市場預期。公司計劃每股派息15港仙，派息率達51.1%。
中金主要觀點如下：
1、海外市場快速成長，內銷承壓。
1)按國家拆分：1H25FY中國/北美洲/歐洲及其他海外市場(不含HG)/HG收入分別為49.75/21.54/7.33/3.71億港幣,同比-17.2%/+5.7%/+37.7%/+24.5%，海外市場的快速成長主要得益於市場開拓下的銷售成長，ASP有所承壓。2)內銷拆分：1H25FY內銷沙發/床垫收入分別為32.86/12.09億港幣，同比-15.6%/-18.9%，主要受內需疲軟影響;線下/線上通路收入34.87/10.07億港幣，同比-14.9%/-21.6%。截至1H25FY，公司國內終端品牌專賣店共有7516家，相較24FY淨增280家，關店率約為4.7%。
2、原料成本下降，毛利率與淨利率雙雙提升。
低價購買原料影響下，1H25FY毛利率為39.5%，同比+0.4ppt;受海運費及銷售人員薪資增加，銷售費用率年比+0.3ppt至18.2%，管理費用率-1.3ppt至3.8%，同比-1.0ppt;財務費用率0.88%，同比-0.22ppt，綜合影響下，淨利率13.7%，同比+1.0ppt。該行預計後續毛利率、淨利率保持相对平稳。
3、拓店及客單價提升可望帶動業績成長。
展望2HFY25，1)內銷：公司計劃下半財年新增200多家店面，在以舊換新等政策影響下，公司透過增加床墊和沙發連帶率銷售，針對不同市場補齊材料、系列產品，該行認為可望帶動銷售及業績回暖;2)外銷：美國市場上半財年採取低價促銷策略，銷量成長18%，市佔率提升約6%，該行認為後續隨著產品結構優化調整，可望帶動客單價和獲利水準提升;歐洲市場可望透過擴大合作零售商、科技產品開發和擴大庫存覆蓋範圍維持雙位數成長趨勢。
風險
原物料價格大幅度波動，地產景氣度下行超預期，海外貿易風險。
