FOREXBNB獲悉，開源證券發布研究報告稱，維持周大福(01929)“買入”評級，考慮到金價波動、消費環境低迷等因素，下調公司2025-2027財年獲利預測，預計2025-2027財年歸母淨利為57.93/63.81/70.34億元，對應EPS為0.58/0.64/0.70港幣。该行认為，公司聚焦整體經營品質提升，推動通路調優，即將迎來品牌成立百年重要節點，五大戰略方針可望協助健康穩健發展，估值合理。
公司發布半年報：FY2025H1實現營收394.08億港幣(-20.4%)、歸母淨利潤25.30億港幣(-44.4%);另外，董事會宣派中期股息每股0.20港幣。
開源證券主要觀點如下：
金價高位波動抑制動銷導致內地同店承壓，揭露口徑變更影響表觀毛利率
分地區看，FY2025H1公司在中國內地/中國內地以外市場營業額分別達成年比-18.8%/-27.9%;其中，中國內地營業額佔比達83.8%(+1.7pct)。分產品看，FY2025H1公司珠寶鑲嵌、鉑金及K金飾/黄金飾及产品/鐘錶營業額分別達到年比-20.0%/-21.6%/-12.5%。
同店方面，公司中國內地FY2025H1同店銷售年比-25.4%獲利能力方面，FY2025H1本公司毛利率為31.4%(+6.5pct)，提升主要係受益於黃金價格上漲以及定價黃金產品貢獻增多所致，此外公司將黃金借貸影響由銷售成本重分類為其他損益也造成一定影響;綜合來看，黃金價格波動為毛利率帶來9.8pct正向貢獻。銷售/管理費用率分別為10.6%/4.6%，同比分別+1.7pct/+1.0pct。
持續優化通路品質，積極推動品牌轉型提升產品力，定價產品表現靚麗
(1)頻道：本公司持續優化門市品質與效率，中國內地FY2025H1周大福主品牌淨關門店239家，期末門市總數達6968家，其中直營/加盟分別佔23.3%/76.7%。(2)產品：公司積極推動品牌轉型、优化產品，2024年4月推出的周大福傳福系列2025財年上半年零售值突破15億港幣;定价黄金產品实现逆势增长，其对中國內地黄金首饰及產品类别的零售值贡献同比增长一倍。
風險提示：金價大幅波動;新品推出不如預期;門市調優不如預期。
