FOREXBNB獲悉,國金證券發布研究報告稱,維持思摩爾國際(06969)“買入”評級,不充分考慮HNB業務貢獻的情況下,預計公司24-26年EPS分別為0.22/0.26/0.37元人民幣。考慮公司後續新業務成長性較強,給予25年合理PE48x,對應目標價為13.35港幣。
國金證券主要觀點如下:
複盤為何思摩爾先前經歷戴維斯雙殺:
2021年以來公司EPS持續下降主因中國相關監管政策密集出台以及海外非法產品衝擊,收入端增長承壓,且產品結構變動拖累毛利率,同時公司加大研發投入培育新業務,進一步影響獲利能力。在此背景下,市場對於公司後續成長存在擔憂,也使得先前PE中樞下行。而公司目前核心優勢依然明顯,為後續業績反轉奠定基礎,一方面依託於持續研發投入,維持核心產品技術領先優勢,與大客戶深度綁定,另一方面公司多款代工產品已通過美國PMTA審核,客戶黏性進一步提升。
歐美政策逆風期或將結束,公司霧化換彈+开放式电子烟业务有望显著受益。
美國方面,根據歐睿統計,目前非法產品市佔率超70%,今年以來,美國一方面明顯加大對於非法產品的打擊力道,另一方面放寬口味限制的預期正在提升。根據測算,美國合法換彈式產品的中期市場規模可望較23年增長63%-299%。歐洲方面,透過梳理可發現各國逐步明確一次性煙禁令時間點,後續換彈及開放式產品份額可望回升。根據測算,歐洲換彈式產品中期市場規模或將較23年增長42%-60%,開放式產品中期市場規模或將較23年增長52%-75%。在此趨勢下,公司在美國、歐洲市場不僅收入端將受益於市場規模擴容,並且依託於收入結構變化,利潤率水準預期邊際回升。
大客戶HNB新品推出,公司可望迎來第二成長曲線。
HNB在全球仍處滲透率提升紅利期,23年HNB全球市場規模達341億美元,18-23年CAGR達23.1%,且政策不確定性相對較小。公司佈局HNB賽道多年,技術儲備豐富。本公司大客戶英美煙草近期已在塞爾維亞推出HNB突破性新品glo hilo,產品力提升較為明顯,並將於2025年在核心市場中進一步推廣。另外,公司作為其新型菸草核心供應商,後續可望受惠於英美煙草在HNB領域的快速成長。
基於霧化平台優勢,新業務預計將打開長期成長新空間。
近年來,本公司在保證霧化電子煙技術領先優勢的同時,對於特殊、醫療及美容霧化等研發方向上持續加大投入。依托自身霧化平台化優勢,公司在特殊、美容霧化領域持續迭代產品,並且在醫療霧化領域儲備了較多差異化的領先技術。整體來看,公司新品類在平台化優勢助推下,產品迭代順利,後續可望逐步放量,支撐公司長期成長。