FOREXBNB获悉,国金证券发布研究报告称,维持思摩尔国际(06969)“买入”评级,不充分考虑HNB业务贡献的情况下,预计公司24-26年EPS分别为0.22/0.26/0.37元人民币。考虑公司后续新业务成长性较强,给予25年合理PE48x,对应目标价为13.35港元。

国金证券主要观点如下:

复盘为何思摩尔此前经历戴维斯双杀:

2021年以来公司EPS持续下降主因中国相关监管政策密集出台以及海外非法产品冲击,收入端增长承压,并且产品结构变动拖累毛利率,与此同时公司加大研发投入培育新业务,进一步影响盈利能力。在此背景下,市场对于公司后续成长存在担忧,也使得此前PE中枢下行。而公司目前核心优势依然明显,为后续业绩反转奠定基础,一方面依托于持续研发投入,保持核心产品技术领先优势,与大客户深度绑定,另一方面公司多款代工产品已通过美国PMTA审核,客户粘性进一步提升。

欧美政策逆风期或将结束,公司雾化换弹+开放式电子烟业务有望显著受益。

美国方面,根据欧睿统计,目前非法产品市场份额超70%,今年以来,美国一方面明显加大对于非法产品的打击力度,另一方面放宽口味限制的预期正在提升。根据测算,美国合法换弹式产品的中期市场规模有望较23年增长63%-299%。欧洲方面,通过梳理可发现各国逐步明确一次性烟禁令时间点,后续换弹及开放式产品份额有望回升。根据测算,欧洲换弹式产品中期市场规模或将较23年增长42%-60%,开放式产品中期市场规模或将较23年增长52%-75%。在此趋势下,公司在美国、欧洲市场不仅收入端将受益于市场规模扩容,并且依托于收入结构变化,利润率水平有望边际回升。

大客户HNB新品推出,公司有望迎来第二增长曲线。

HNB在全球仍处渗透率提升红利期,23年HNB全球市场规模达341亿美元,18-23年CAGR达23.1%,并且政策不确定性相对较小。公司布局HNB赛道多年,技术储备丰富。公司大客户英美烟草近期已在塞尔维亚推出HNB突破性新品glo hilo,产品力提升较为明显,并将于2025年在核心市场中进一步推广。此外,公司作为其新型烟草核心供应商,后续有望受益于英美烟草在HNB领域的快速成长。

基于雾化平台优势,新业务有望打开长期增长新空间。

近年来,公司在保证雾化电子烟技术领先优势的同时,对于特殊、医疗及美容雾化等研发方向上持续加大投入。依托自身雾化平台化优势,公司在特殊、美容雾化领域持续迭代产品,并且在医疗雾化领域储备了较多差异化的领先技术。整体来看,公司新品类在平台化优势助推下,产品迭代顺利,后续有望逐步放量,支撑公司长期成长。