FOREXBNB獲悉，天風證券發布研報稱，本週聯儲FOMC會議公佈的SEP也不具備更多的參考性，聯邦儲備銀行官員本身都在川普2.0的未知中前行。川普上任後，很多認知需要重構，很多預期需要改變。而在此之前，對於市場而言的博弈都較為充分，美股和美債進入了川普上任前的“冷靜期”。未來面臨最主要的風險是當前較穩健的美國居民部門債務問題可能出現非線性變化，快速惡化帶來聯邦儲備銀行降息幅度超預期。
天風證券主要觀點如下：
進入12月後，美股依靠自我強化的邏輯持續新高。
在充分博弈了川普的政策路徑後(對大財政-大赤字-高通膨的過度擔憂與回調)，其對核心經濟數據的敏感度有所下降。即使美債展現了一定的寬幅震盪，接近回到川普當選後的高點水平。但從結構來看幾乎完全來自於期限溢價的回升，且背後並不是聯邦儲備銀行政策和經濟不確定性的上升，而更多則來自於年末資產再平衡的日曆效應。對於川普(政策)的博弈，要么已經充分進行，要么則靜待川普1月20日上任後，觀察其作為“當權者”在關稅、移民等關鍵領域的表態，這些博弈與經濟數據的強弱也無太大關聯。總的來說，美股和美債進入到川普上任前的“冷靜期”。
從降息預期來看，隨著11月美國非農和CPI數據的公佈，市場幾乎完全定價12月聯儲25bp的降息操作。市場選擇押注12月降息的“確定性”，認為聯儲會像9月一樣再次在降息的天平上傾向於幅度較大的一方(9月是25bpvs50bp，12月是0vs25bp)，來因應川普上台後貨幣政策的“不確定性”。
從邏輯上看，這似乎是合理的。因為對於聯邦儲備貨幣政策的博弈主要在於如何理解眾多官員傳遞出來的“漸進式降息”，以及結合主要經濟數據去合理化9月的SEP指引。但無論如何也無法偏離“接下來的兩次會議(12月與25年1月)中至少會有一次降息的存在”。
在鮑威爾對川普2.0政策“不猜測、不推測、不假設”的情況下，將確定性前置並不突兀，也是他8月以來“鴿變”的延續。但在货币政策空间已相对有限的情況下，如何在騰挪中應對川普的不確定性，對聯儲是一個挑戰。
回到美國核心數據的強弱變化：從最新公佈的11月CPI數據來看，對於美國經濟數據的“暫時性忽視”不意味著當前的美國去通膨動態令人滿意。相反，美國當前去通膨進程的持續放緩、甚至停滯更應該引起警惕。
核心CPI環比已經連續四個月維持在0.3%的水平，整體CPI環比也回到4月以來的高點。核心服務通膨雖然在住房的拖累下有所緩和，但是核心商品通膨開始波動向上，背後是美國黑五(可比同店)銷售年增5.7%，整體交易量成長約6.7%，以及餐廳零售客流的持續恢復。逐漸正常化的服務通膨以及再次轉正的商品通膨，反映出美國消費韌性的底色。
近幾個月的每一份通膨報告的環比增速黏性(0.3%)都可以找到“臨時性”和“異質性”的因素：8月的“房”、9月的“醫保”、10月亮盤11月的“車”，以及季調因子的差異，但這不能持續成為聯邦儲備銀行以“去通膨”之名來降息的理由。
尤其是11月的房屋通膨相對正常化後，美國通膨也更加“寫實”，這意味著未來市場、聯邦儲備銀行與川普三方都需要更加“誠實”地面對美國通膨難以回落的事實，也可稱之為愈發明顯的“滯脹”環境。當然，通膨作為經濟運作的結果，必然也會受到川普上任後諸多不確定性因素的影響：關稅、減支，以及移民政策等，但這些都只有在川普上任後才能變得越發清晰。
換言之，本週聯儲FOMC會議公佈的SEP也不具備更多的參考性，聯邦儲備銀行官員本身都在川普2.0的未知中前行。川普上任後，很多認知需要重構，很多預期需要改變。而在此之前，對於市場而言的博弈都較為充分，進入了川普上任前的“冷靜期”。
未來面臨最主要的風險是當前較穩健的美國居民部門債務問題可能出現非線性變化，快速惡化帶來聯邦儲備銀行降息幅度超預期。同時，聯邦儲備自身的鴿派傾向也可能過度降息，帶來美國通膨更快、更大幅度的反彈。川普上任後對於其貿易政策的不確定性也會對美國經濟本身帶來意外衝擊;且除貿易政策外的其他川普著重發力政策(移民、減稅等)也面臨更快落地的可能。
風險提示：美國降息幅度超預期，川普政策落地節奏超預期，川普貿易政策更加激進，美國私人部門債務出現非線性變化。
