FOREXBNB獲悉，中國銀河證券發布研報稱，美國11月CPI與核心CPI均符合預期，12月降息機率依然較高，隨後降息節奏放緩。其中，食品和商品價格季回升帶動CPI季比加速至0.3%，居住成本和核心服務整體緩和。目前預測，關稅在2025年對通膨的壓力可能有限，2025年CPI增速超過3%并严重限制货币政策放松的风险可能并不显著。而市場完全定價12月25BP的降息，美元指數和美債殖利率上行仍反映對降息空間受限和赤字擴張的擔憂。推薦關注4.3%以上的10年期美債。
中國銀河證券主要觀點如下：
CPI與核心CPI均符合預期，12月降息機率依然較高，隨後降息節奏放緩
CPI非季調年增速從10月的2.6%回升至2.7%，符合市場預期；剔除能源與食物的核心CPI同比3.3%，繼續與前值持平並符合預期。季調環比方面，CPI增速加快至0.3%，核心CPI季比維持0.3%，同样基本符合市場預期。CPI年增速在第四季如期延續回升，預計12月可能上行至2.8%左右的階段性高點；如果川普的關稅和其他刺激總需求的政策短期不出台，通膨應在2025年一季從高點逐步回落。聯準會12月繼續降息25BP也不受影響，但此後應會放緩降息節奏以觀察政策和經濟變化。
食品和商品價格季回升帶動CPI季比加速至0.3%，居住成本和核心服務整體緩和
11月主要項目中，食品和核心商品季增表現稍強，服務在居住成本的弱化下如期放緩。食品價格較去年同期稍加速至2.4%左右，對通膨整體壓力仍有限，其中雞蛋和牛肉類漲價較明顯。
能源商品11月同比降幅收窄，雖然未季調環比跟隨原油價格降低，但季調後季增0.5%；未來能源供大於求的局面可能延續，能源价格亦不是显著担忧。核心商品的通貨緊縮幅度收窄，季調環比成長0.3%，主要源自於新車和二手車價格的恢復。
居住成本則繼續弱化，本季調比成長速從10月的0.4%回落至0.3%，租金和業主等價租金月增率均放緩至0.2%(未季調至0.3%)，仍反映居住成本雖然滯後但在穩定延續下行。核心服務的環比增速繼續緩和，運輸以及教育和通訊服務環比放緩明顯。
整體來看，核心CPI短期繼續保持韌性，其3、6、12個月年化成長率為3.7%、2.9%和3.3%，如果其維持近期0.3%的環比增速則有回升至3.7%的風險，但預計隨著居住成本的緩和，2025年核心通膨平均數可能降低至2.6%左右。作為2024年公佈的最後一份CPI數據，11月通膨沒有顯示明顯的價格回升壓力，在不考慮川普政策額外衝擊的情況下，2025年的名義CPI均值仍可向2.4%靠近，給聯準會留出充足的降息空間；預計聯準會更可能在季度末進行降息，連續降息繼續的難度較高。
關稅在2025年對通膨的壓力可能有限
關稅是否會導致通膨大幅反彈，進而阻礙聯邦基金利率下行，是2025年的關鍵問題之一。雖然川普就職後立刻對中國關稅水準提升至60%、對其他國家加徵10%-20%普遍性關稅的極端情況下，美國通膨大機率會反彈到3%上方並阻礙貨幣政策下行，但考慮到
(1)川普政府以關稅作為談判籌碼的態度；(2)令通膨增速緩和仍是美國民眾最迫切的經濟訴求；(3)關稅可能導致其他國家貨幣兌美元出現明顯貶值，貿易結構也可能改變以及(4)原油價格在2025年存在超預期走低的風險，2025年CPI增速超過3%并严重限制货币政策放松的风险可能并不显著。
測算顯示如果美國對華額外加徵10%的關稅，對其他國家加徵5%-10%，且WTI中樞為65美元/桶，同時假設非美貨幣貶值5%且所有關稅由美國消費者承擔，實際的通膨波動範圍可能在2.57%-2.97%左右，並不阻礙聯準會繼續降息。因此，樂觀情況下聯準會在2025年可能還有75BP左右的降息空間。
市場完全定價12月25BP的降息，美元指數和美債殖利率上行仍反映對降息空間受限和赤字擴張的擔憂
數據公佈後CME數據顯示交易者加大了對12月繼續降息25BP的押注(機率升至98.4%)，同時預期2025年累計降息兩次，共計50BP，符合2024年快速降息，2025年觀察川普衝擊的思路。
資產方面，美國三大股指高開，那斯達克指數創下新高；美元指數短暫下行後走高，收106.6559；美國公債殖利率同樣先下行後回升，在長債出售數據顯示美國赤字率仍可能擴大的情況下，10年期美債殖利率上行4.0BP至4.267%。
美元和美債可能仍在反映美國較好的基本面和政策擾動對2025年降息預期形成的限制。在12月潛在的降息後，政策利率水準將達到4.25%-4.50%，這意味著如果10年期美債殖利率走高過該範圍，那麼配置價值增加；因此，4.3%以上的10年期美債依然可以關注。
風險提示：1. 美國經濟和勞動市場下行的風險 2. 美國銀行體系意外出現流動性問題的風險 3. 美國關稅和移民驅逐政策超預期的風險
