根据FOREXBNB的报道，申万宏源证券在其研究报告中指出，12月份美国的CPI通胀率低于市场预期，这在一定程度上抑制了早先的“通胀交易”行为。从结构上分析，耐用品通胀的下降是主要原因。该机构预测，到2025年，美国可能会继续经历缓慢的“去通胀”过程，而主要的不确定性因素可能与关税2.0有关。总体来看，2025年美国的薪资增长速度和核心非住房服务通胀的下降空间仍然较大，就业市场可能在后期成为“去通胀”的推动力。如果不考虑特朗普2.0政策的影响，基数效应可能会导致美国CPI同比在2025年的1月至4月期间大幅下降，随后小幅回升，并在年底时回落至2%左右。
以下是申万宏源证券的主要观点：
首先，美国12月的CPI略低于市场预期，导致美联储降息预期略有增加。
美国12月的CPI同比上涨2.9%，环比增长0.4%，基本符合市场预期，但核心CPI同比上涨3.2%，环比增长0.2%，略低于市场预期。CPI数据公布之后，市场对美联储降息的预期有所上升，美联储官员也表现出了鸽派立场。
美国国债利率显著下降，“再通胀”交易有所降温，但政策不确定性可能仍会导致利率在高位波动。本周，10年期美国国债利率显著下降，其中TIPS利率下降约14BP，而隐含通胀预期变化不大。然而，短期内，由于特朗普上任初期多项政策的不确定性以及经济的韧性，美国国债利率可能仍倾向于在高位波动。
其次，美国核心通胀为何低于预期？耐用品的走弱可能是主要原因。
为什么12月美国的通胀低于市场预期？主要原因是耐用品，其次是住房通胀。12月全球油价上涨，推动能源CPI在12月环比大幅上升。美国通胀走弱的主要原因在于核心通胀，其中环比走弱的分项主要是耐用品（对CPI环比拉动较11月下降4BP），其次是房租（对CPI拉动下降2BP）。
美国耐用品通胀的降温，主要因素可能是消费阶段性的转冷。耐用品消费的主要决定因素是收入和利率，近期美国国债利率上升、美国居民薪资增速小幅放缓，可能导致耐用品消费（12月机动车销售走弱）和通胀的降温。但Manheim二手车价格指数显示，车辆通胀短期内可能会反弹。
房租通胀单月小幅转冷，租金“去通胀”的趋势可能会持续。美国房租通胀遵循“房价—新租约—房租CPI”的传导逻辑，尽管美国房价指向房租通胀可能反弹，但由于BLS公布的新租约指数（NTRI）增速持续回落，因此房租通胀可能难以成为逆转“去通胀”的因素。
第三，“再通胀”的叙事难以消除，中期需要关注劳动力市场的“松弛化”进程和关税2.0。
美国劳动力市场的“松弛化”进程受阻，中期可能会增强服务通胀的粘性。尽管12月美国居民平均时薪增速小幅放缓，但从美国就业市场的领先指标来看，如美国ISM服务业PMI价格指数、美国小企业雇佣计划指数，美国就业市场短期内存在升温的可能性，中期可能会增强服务通胀的粘性。
2025年美国可能会继续经历缓慢的“去通胀”，不确定性主要来自于关税2.0。总体来看，2025年美国的薪资增长速度和核心非住房服务通胀的下降空间仍然较大，就业市场可能在后期成为“去通胀”的推动力。如果不考虑特朗普2.0政策的影响，基数效应可能会导致美国CPI同比在2025年的1月至4月期间大幅下降，随后小幅回升，并在年底时回落至2%左右。
风险提示
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。
