根據FOREXBNB的報道，國金證券在其研究報告中指出，關稅增加對企業利潤的影響主要取決於毛利率。在全球貿易環境充滿不確定性的情況下，具有“相對確定性”的投資方向主要集中在兩個方面：首先，對於那些對美國市場依賴較大的板塊，應優先選擇“海外營業利益率較高”的細分行業；其次，透過分析出口產品的地區分佈，挑選那些終端需求主要集中在新興市場且預期在2024年需求占比将增加的細分行業。
以下是國金證券的主要觀點：
美國關稅對中國出口企業利潤的影響如何？
結合國際貿易術語，關稅增加對企業利潤的影響途徑主要有兩種：一種是在FOB（離岸價）等國際貿易模式下，進口清關手續由買方負責，出口商可能透過降價與進口商共同承擔關稅，這將導致財務報表上的營收和毛利率雙雙下降；另一種是在DDP（完稅後交貨）等國際貿易模式下，進口清關手續由賣方負責，即賣方需支付相關稅費，這將導致財務報表上的營業成本增加。
同時，出口商也可能透過提高價格與進口商共同承擔關稅，這可能導致營收上升，但成長幅度小於成本上升幅度，從而在毛利率層面出現下降。因此，從微觀財務報表的角度來看，如果美國增加關稅，其對出口企業利潤的影響主要取決於毛利率。
在“不確定性”中尋找“相對確定性”。
直觀來看，在面對美國關稅2.0的威脅下，對美國市場依賴度高的出口產品可能受到更大的影響。但對於上市公司而言，更重要的是其海外業務的獲利能力，在關稅增加的背景下，海外業務的獲利水準將決定企業應對外部風險的潛在能力。因此，可以基於“需求地區+產品關稅稅率+海外業務獲利能力”三大因素對A股出口鏈相關板塊進行篩選。
在全球貿易環境不確定性因素仍存在的情況下，具有“相對確定性”的投資方向可能主要集中在：一是，在對美國市場依賴較大的板塊中，應優先選擇“海外營業利益率較高”的細分行業；同時考慮：①“境外資產”佔比較高；②對美國市場依賴低但對已開發市場依賴高且海外業務營業利潤高的板塊，最終篩選出紡織製造、汽車零件、白色家電、家電零件、元件等行業。二是，基於出口產品的地區拆分，篩選那些終端需求主要集中在新興市場且預期在2024年需求占比将增加的細分行業，主要包括工程機械、專用設備、摩托車及其他>化學纖維、商用車、光學光電子等，其中前者的海外營業利潤率處於行業平均以上，相對較強。
各產業鏈及相關產業的景氣度總合
(一)上游週期：價格整體表現偏弱。具體產業景氣展望：黃金，短期回調後可繼續關注，仍受益於實際利率下行和美元走弱的“雙向”驅動。
(二)中游製造：“弱現實”下週期品價格轉為弱勢，成長產業維持相對韌性。具體產業景氣度展望：1、電力，獲利保持相對韌性，或繼續維持相對景氣；2、機械（自動化設備、船等），自動化設備主要来自于量的回暖，船舶則是量價齊升邏輯。
(三)下游消費：“獲利底”尚未到來，關註消費補貼政策支持的細分領域。具體產業景氣展望：1、商用車：內需具備補貼政策支持，外需持續維持相對景氣；2、家電、家具等：內需受益於“以舊換新”補貼政策，外需存在分化，家電相对较优；3、商貿零售：受益于消费補貼政策和“微信小店”所帶來的創新變革。
(四)TMT：板塊景氣延續分化格局。具體產業景氣展望：1、電子（半導體、消费電子等），半導體维持景气区间，消费電子可期待后续AI手機和相關政策；2、電腦（軟體業務等），獲利成長維持相對韌性，具備相對優勢。
(五)金融地產：微觀主體信貸需求仍偏弱，地產延續回暖趨勢。具體產業景氣展望：地產，儘管價格尚未穩定，但成交量延續邊際回暖。
產業配置：重視“春季躁動”，偏向中小盤科技成長
反彈背後是信用預期修復及估值擴張，業及個股選擇可重視：“分母端彈性”，看好中盤+超跌+低估值+回購+併購預期，且分子端掣肘較弱（ROE修復或現金流改善）的“成長>消費”
(一)首選成長：1、TMT，尤其電子、電腦；2、機器人、工業母機等高端製造；3、軍工。
(二)次選消費：1、社服；2、母嬰；3、穀子經濟。
結構上，重視“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重視，①財政政策投資方向之一；②主題催化較多；③朱格拉週期受益品種。
風險提示：美國經濟“硬著陸”加速確認，超出市場預期；國內出口放緩超預期。
