FOREXBNB獲悉，國金證券發布研究報告稱，維持先前觀點，“春季躁動”已來，且2025年1月在增量流動性預期下或將進入“加速階段”，結構上堅定：中小盤成長，產業層面維持看好電子+電腦+機械>軍工。“躁動行情”是否終結，關注國內基本面與海外景氣走弱。一方面，透過降低負債成本，促使居民、企業“花錢意願”提升一般在4個月左右，故需持續觀察本輪國內基本面修復的持續性。另一方面，不可小覷海外景氣風險仍處上行通道。
前期報告提要與市場聚焦
前期觀點回顧：情緒交易難以撼動“春季躁動”的行情趨勢。政策預期應適當降溫，弱化情緒擾動；新一輪“寬財政+寬貨幣”最快或在2025Q2。“春季躁動”的核心驅動是基本面與流動性，大概率不受“情緒面”主導。10月以來國內基本面在“寬貨幣+寬財政”影響下，逐步拐頭修復。衡量有效流動性的核心指標“M1%-短融%”亦連續兩個月回升，且改善幅度持續擴大。“躁動行情”5條規律，基本面、流動性向上，貼現率較低、風險偏好有改善空間及估值合理均滿足，故國金證券維持看好“春季躁動”的觀點不變。而“躁動行情”是否終結，則關注國內基本面及海外景氣走弱。
市場聚焦：1、如何理解市場“低買高賣”中樞震盪向上？2、春季躁動行情何時進入加速階段？3、站在當下，如何理解科技風格的持續性？會出現切換嗎？4、哪些科技細分行業仍值得“跨年”配置？
國內基本面延續改善趨勢，將繼續支撐市場反彈
政策預期應適當降溫，弱化情緒擾動；新一輪“寬財政+寬貨幣”最快或在2025Q2。國內重要會議已經較大程度展現了政府擬提振國內經濟的決心；回顧過往，政策落地後仍需約1個季度的效用觀察期，故國金證券認為新一輪“寬財政+寬貨幣”最快也要到明年第二季度。屆時，預計投資機會有三：(1)PB破淨的建築、建材、鋼鐵等；(2)智慧型手機、母嬰及教育等受益於補助的彈性品種；(3)倘若社保、健保注資，將利好醫藥，尤其創新藥等毛利率具備較大彈性的品種。
“春季躁動”的核心驅動從來都是基本面與流動性，大概率不受“情緒面”主導。10月以來國內基本面在“寬貨幣+寬財政”影響下，逐步拐頭修復，居民、企業現金流改善，促使“花錢意願”上升的邏輯仍未變。另一方面，衡量有效流動性的核心指標“M1%-短融%”亦連續兩個月回升，且改善幅度持續擴大。顯然，“躁動行情”5條規律，基本面、流動性向上，貼現率較低、風險偏好有改善空間及估值合理均滿足，故國金證券維持看好“春季躁動”的觀點不變。
“躁動行情”是否終結，關注國內基本面與海外景氣走弱。一方面，透過降低負債成本，促使居民、企業“花錢意願”提升一般在4個月左右，故需持續觀察本輪國內基本面修復的持續性。另一方面，不可小覷海外景氣風險仍處上行通道。國金證券持續強調美國經濟“硬著陸”邏輯：全球朱格拉疊加庫存下行週期，將大機率導緻美國產能利用率及職缺數下降，在“貝弗里奇曲線”走平影響下，預計美國失業率將呈現趨勢性、加速上升。
綜上，國金證券維持先前觀點，“春季躁動”已來，且2025年1月在增量流動性預期下或將進入“加速階段”，結構上堅定：中小盤成長，產業層面維持看好電子+電腦+機械>軍工。
春季躁動該關注哪些科技細分產業？
國金證券在科技業的大方向基礎上，透過以下步驟篩選出看好的科技區隔產業：1)剔除短期已被定價較充分的產業，主要是結合市場預期剔除2025年PEG大於1的細分行業。2)進一步篩選出獲利或現金流明顯改善的行業。3)進一步優選資金青睞以及估值相對低估合理的產業。總結2023年總金額2024年春季躁動期間，科技業融資餘額的增加幅度及其漲跌幅呈現正相關關係，因此篩選融資餘額增加幅度更大的產業。4)在以上行業中，國金證券認為可以重點關注目前獲利預期上修的行業，包括電子(①半導體，②消費性電子，③光學光電子，④元件，⑤其他電子Ⅱ)電腦(⑥IT服務Ⅱ)機械設備(⑦自動化設備)軍工(⑧軍工电子Ⅱ)。
風格及業界配置：重視“春季躁動”，偏向中小盤科技成長
本輪反彈背後是信用預期修復及估值擴張，業及個股選擇可重視：“分母端彈性”，看好中盤+超跌+低估值+回購+併購預期，且分子端掣肘較弱(ROE修復或現金流改善)的“成長>消費”，(一)首选成長：1、TMT，尤其電子、電腦；2、機器人、工業母機等高端製造；3、軍工。(二)次选消費：1、社服；2、母嬰；3、穀子經濟。結構上，重視“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重視，①財政政策投資方向之一；②主題催化較多；③朱格拉週期受益品種。
