都說好事多磨，這句話用在資本市場大概更是貼切。歷時五年多後，紐曼思健康食品控股有限公司（以下簡稱“紐曼思”）的上市“馬拉松”終於接近了“撞線時刻”。
日前，紐曼思在第六次向港交所遞表後順利通過聆訊，這意味著公司預計近期登陸港股圓上資本夢。根據招股書，紐曼思主要在國內從事營養品的營銷、銷售和分銷，目前公司大部分的收入均來自於藻油DHA產品。
從基本面成色來看，紐曼思的收入規模曾在2021-2023年穩定擴大，但進入2024年後似有停滯成長的跡象；而以利潤指標觀察，近年來公司的獲利表現亦談不上穩定，負成長的趨勢能否逆轉值得商榷。
除了業績增勢乏力的“尷尬”以外，若向更深處挖掘不難發現紐曼思的業務在很大程度上取決於帝斯曼集團在市場上的品牌認可度，後者為紐曼思核心產品藻油DHA主要原料的供應商。事實上，紐曼思本身並不研發及生產藻油DHA，而是在帝斯曼集團供應主要原料後，再讓供應商採用OEM模式生產營養品並附上紐曼思的品牌標籤。
更進一步說，就算是就自身的拳頭產品來說，紐曼思既無法實現上游關鍵原料的自主可控，也不參與研發生產環節，公司“核心競爭力”大概主要還是基於先發優勢累積形成的品牌認可度以及銷售網絡。不過這些對於日益挑剔的港股投資人來說，大概也不算是加分項罷。
業績陷入負成長背後的成長“隱憂”
翻閱公司歷史，紐曼思早在2007年便推出了專屬品牌“紐曼思”下的DHA產品。在歷經十餘年發展後，目前紐曼思的產品大致可分为五个主要类别，包括藻油DHA、益生菌、維生素、多维营养素及藻钙產品。其中，核心產品藻油DHA的目標消費者為孕婦、產後婦女、嬰兒及兒童。
2021-2023年，紐曼的收入分別為3.38億元（人民幣，下同）、3.67億元、4.27億元，呈逐年上升趨勢。不過到了2024年，公司的營收成長動能未能進一步延續，上半年紐曼思的收入為1.46億元，同比口徑下滑了23.9%。
據公司方面解釋，紐曼思認為今年來公司營收下滑主要係去年下半年日本排放放射性污水引發消費者囤貨行為，高基數影響下導致今年公司銷售承壓；另外，經濟下行也減慢了產業成長速度。
拆分收入結構來看，2021年-2024年上半年，藻油DHA產品銷售額分別佔紐曼思總收益的約91.9%、92.7%、94.7%及96.2%。在最近三個完整年度裡，紐曼思藻油DHA產品的銷售量穩定增加，由134.7萬件提升至191.8萬件，但值得注意的是2023年該產品的平均售價為210.7元/件，要显著低于前两年约230元/件。
2024年以來，紐曼思藻油DHA產品更是量價齊跌，上半年相關產品的平均售價為210.3元/件，銷量為66.8萬件；作為對比，上年同期這組數據分別為234.3元/件、76.7萬件。
另就利潤指標看，2021年-2024年上半年，紐曼的毛利分別為2.47億元、2.73億元、3.21億元、1.05億元，對應毛利率73%、74.4%、75.2%、71.9%，獲利能力整體維持高位，但眼下正處於快速下降通道之中。同期，公司的淨利分別為1.2億元、8752.2萬元、1.59億元、4528.1萬元，波動性較大且當前面臨的負成長的壓力正持續提升。
母嬰營養品增速下降考驗成長韌性
如果從2007年首次推出DHA產品算起，紐曼思在營養品賽道已深耕了十餘年。某種意義上或許可以說，紐曼思見證了華裔母嬰營養品產業快速發展至逐步走向成熟的過程。
隨著社會變遷，供需關係的深刻變化之下，母嬰營養品產業的現況已較前些年大有不同。根據弗羅斯特沙利文報告，2023年我國母嬰營養品產業市場規模為1016.71億元，2018-2023年產業複合年均成長率為10.8%，未來五年這項成長率預估將下滑至6.9%。
其中，2023年藻油DHA的規模為112.59億元，過去五年複合年均成長率高達14.5%，但未來五年潛在的複合年平均成長率預計將萎縮至8.8%。
行业显著降速的大背景下，從業者想要維持高速成長的難度自然會比以往大幅增加。目前，紐曼思仍是國內最大的藻油DHA品牌，2023年的市佔率約為4.7%。但相較於產業第二大4.2%的市佔率，以及第三大參與者4.1%的市佔率，領先優勢其實不大。
考慮到2024年上半年紐曼思的業績已出現了負成長，若公司無法及時止住頹勢並想辦法盡快重歸成長，或許未來公司在自身主業的領先優勢也會在短時間內被抹平。
紐曼思自身大概也考慮到了這一點，過去幾年間，本公司的推廣開支由2021年的2.56億元增加至隔年的3.12億元，而到了2023年則進一步提高至4.97億元。今年上半年，這項支出繼續走高並達到了3.21億元，較上年同期增加超1億元。
據悉，為提高大眾對自身品牌的認可度，近年來紐曼思透過多種行銷方法加強行銷力度，包括但不限於各大電商平台、母嬰網站、明星部落格等投放廣告，以及參加各類展覽、會議、學術研討等。但就效果而言，暴增的推廣開支似乎也無法刺激紐曼思的業績再上台階。
在FOREXBNB看來，成長碰到“瓶頸”，或許這也是紐曼思執著於赴港上市的重要原因之一。畢竟，中國香港作為國際金融中心之一，登陸港交所不僅有助於紐曼思募集外部資金支持公司發展，同時在港上市對於其提高自身在香港乃至國際市場的知名度也料有助益。
實際上，紐曼思也的確在招股書中表露了想要將銷售網絡拓展到香港，並於當地推廣產品的想法。據介紹，公司計劃在香港中環一個購物中心設立零售店，並聘請設於當地的獨立行銷代表進行一系列的行銷及推廣活動；另外，紐曼思也計劃在當地設立辦事處和倉庫，以支持香港的零售店運作及分銷產品。
對於已有了雄心勃勃的擴張計畫的紐曼思來說，透過港交所聆訊顯然是再好不過的消息。畢竟面對產業成長降速、自身陷入負成長等不利局面，紐曼思想要鞏固自身的優勢勢必要做出新的改變了，而港股上市或將為其提供關鍵“糧草”。但話分兩頭，隨著母嬰營養品產業的高增速難以為繼，紐曼思的基本面成色也會失色不少，未來即便如願上市，後續公司想要獲得外部投資人青睞恐怕也不是易事。
