FOREXBNB獲悉，東吳證券發表研報稱，2024年度國內土方機械率先實現復甦，24M1-9年增速持續維持在20%左右。在化債、政策偏向穩樓市的大背景下，看好2025年地產基建邊際復甦，對應獲利能力較強的中大挖&非挖板塊銷量回暖，為工程機械主機廠帶來較大利潤彈性。東吳證券認為，由於礦山場景對碳排放要求高，具備充電條件，礦卡技術與乘用車相似度高，礦卡可能會成為下一個電動化爆款產品。展望未來，隨著國內電池、電驅技術的持續突破，電動工程機械可望成為國內工程機械主機廠實現對海外龍頭換道超車的核心抓手。
國內：挖機開啟週期上行，非挖有望於2025年築底回升。具體來看，23年底万亿国债较大程度提升國內小挖景气度，並逐步向中大挖轉移，6月以来中大挖國內销量显著回暖。另外，非挖板塊起重機&混凝土自2021年高點下滑85%以上，24M1-9同比仍有40%-60%的下滑。
出口：2025年海外需求降幅可望收窄，中國品牌競爭力凸顯持續提份額。分區域來看，印尼、非洲、南美洲、中東等地可望迎來業界貝塔向上+中國品牌市佔率提升共振；2024年歐美地區受大選影響需求不振，突破阻力較大，但降幅持續收窄。分產品來看，中國品牌海外挖機市佔率較高，目前成長主要受惠於大選結束帶來的需求回暖；起重機基數不大，市場開拓難度相對較小，新產品投放+新市場開拓下成長較快；除挖土機和起重機外，中國品牌其他工程機械在海外市場均處於市場開拓階段，具備較大的成長空間。
新方向：關注礦山市場新需求，關注電動化產業進程。（1）礦山機械：全球露天礦山裝備市場規模約為240億美元，隨著中資企業對外礦業投資的穩定成長，国产露天礦山機械全球品牌力逐渐建立，目前已逐步切入力拓集團、淡水河谷等全球知名礦業龍頭。礦山客戶對產品穩定性、可靠性要求高，品牌黏性強，前裝市場壁壘深厚，突破後可望形成穩定需求。同時，礦山客戶備品備品需求量大，價格不敏感，後市場利潤空間大。（2）電動化：電動化工程机械同時具备环保性、經濟性、舒適性三大特點，其優勢已在高機、堆高機、裝載機板塊充分驗證。
投資建議：本輪工程機械下行週期各公司核心注重降本增效、控制風險，透過成本優化和結構改善提升獲利能力。東吳證券預測核心主機廠2025年獲利成長率約30%，對應目前估值位置較低，作為穩健性資產配置性價比較高。推薦三一重工（600031.SH）、中聯重科（000157.SZ）、柳工（000528.SZ）、山推股份（000680.SZ）、恆立液壓（601100.SH）。
風險提示：產業週期波動，基建及地產工程落地不如預期，政策不如預期，地緣政治加劇風險。
