FOREXBNB獲悉，民生宏觀發表研報稱，近期美債殖利率的持續上漲，固然有聯準會轉向的基礎影響，但背後更與近幾年市場形成的交易慣性，以及對2016年大選後市場的“肌肉記憶”，可能是密切相關的。破局的過程必然不輕鬆。從這幾年的經驗來看，美債殖利率的拐點，往往需要一些“動盪”的標誌性事件——无论是利率过高带来的市场動盪（美股下跌或機構暴雷），還是連續幾個重要經濟數據的疲軟，進而導緻聯準會論調和市場預期的變化。
美債，明年可能會讓川普頭痛不已。勝選以來川普關心美股、重視美元，但是唯独对于美債似乎并不是特别上心，而在无声无息中不断上涨的美債收益率可能会给明年特朗普政府和市场带来大麻烦。
美債定價的詭異之處。民生宏觀可以給川普勝選後美債殖利率的上漲想出很多理由，例如川普新政帶來的通膨風險，例如聯準會的鷹派轉向，但是仔細對比，可能都存在一些古怪之處：
比如通膨因素，值得注意的是，無論是美債殖利率還是背後隱含的通膨預期，和油價出現少見且明顯的背離。而從歷史上看，油價往往是美國通膨（預期）重要的錨（圖1和2）。
當然，你可能會覺得還有服務通膨的風險，而這背後主要的誘因可能是移民，關稅的直接影響不大。就目前為止，即使是聯準會自己，都對這一點不是很有把握（圖3）。
再比如聯準會鷹派轉向，從與政策利率預期的比較來看，至少上週議息會議後10年期美債殖利率的持續上漲可能和聯準會的鷹派轉向關係不大（圖4）。
問題的暴露不遠了。明年美債到期的壓力不小（全年約7.8兆美元），其中第一季尤其集中——淡慶（1年及以下）約3兆美元，中长期美债約5500億美元（圖5）。
而提名財政部長貝森特的核心觀點之一，是矯正現任財政部長耶倫短債發得過多的情況，如果不想造成財政緊縮、帶來上任初期的動盪，那明年第一季長債端的壓力會更大——本已高企的期限溢價可能會“火上澆油”。
而短期內指望馬斯克的政府效率部能幫上忙，顯然也不現實；而聯準會則是“幫忙”——第一季很可能暫停降息。
畢竟，明年聯準會寬鬆的理由不只經濟，還有美債和美股。而這幾年民生宏觀也已經見識到了聯準會“反覆橫跳”的“風格”。
風險提示：美國關稅和邊境政策超預期；貝森特財政政策超預期。
