利邦廚具(LBGJ.US)的上市表現,用“虎頭蛇尾”一詞形容再恰當不過了。

10月23日,利邦廚具上市首日開盤大漲16%,盤中觸及高點5.5美元,較發行價4美元勁揚37.5%。截至首日收盤,公司收報4.1美元,漲幅收窄2.5%,成交量達157.654百萬條腿。24日,利邦廚具再次上演高開低走的戲碼,截至收盤跌幅達4.15%,報3.93美元,跌破發行價,總市值為7278.36萬美元,人民幣約為5.18億元。

利邦廚具(LBGJ.US)破發透視: 降價求市成長風險隱現 毛利率穩健成業務亮點 - 圖片1 

顧客以高級飯店為主 降價擴市仍需考驗

招股書顯示,利邦廚具從事於商用廚房設備的設計、研發、生產、安裝、售後維護等服務。在產品佈局方面,公司当前生產的系列商用厨房配件包括蒸、烹飪、烘焙、油炸、消毒、調理、冷凍等13個系列的80多個品種,以及不銹鋼廚房設備,烹飪、食物準備儀器、飯店用品、廚房電器配件等300多個品種。

據公司官網介紹,目前,利邦廚具有員工近200人,在上海、杭州、南京、蘇州等城市設立了分公司及分支機構。本公司現有廠房面積25000平方米,固定資產上億元,主要耕耘長江三角洲業務。

目前,利邦廚具的客群主要為飯店、公司、公共機構、教育機構、醫院等。截至2023年12月31日財年,本公司共擁有客戶72個,較6月30日的150名下滑显著。從收入比重來看,學校和酒店為公司最主要的客戶收入來源。

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業績方面,2022財年至2023財年(財政年度結束日期為每年6月30日),利邦廚具收入分別為1347.91萬元(單位:美元,下同)、1400.45萬元,相應的淨利潤分別為84.81美元、61.68萬元,增收不增利顯現出現。截至2022年12月31天氣2023年12月31日的六個月(以下簡稱:報告期間內)營運業績來看,公司營收分別為806.39萬元及372.98萬元,同比下滑53.7%;淨利分別為82.5萬元及-146.3萬元,年比由盈轉虧。

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業務來看,期內利邦廚具可分為專案收入及零售收入兩大部分,其中專案收入佔比超九成。截至2023年12月31日止六個月,項目銷售為342.9萬元,同比下滑55.2%。主要業務的腰斬,導致公司營收失利。

公司表示,該業務下滑。主要是其一中國經濟放緩,負增長影響了項目數量; 其二隨著公司多個項目擴張到高端酒店廚房項目,專案組合發生變化;其三由於公司的決定加強吸引重慶等中國中西部地區的潛在客戶,提高品牌知名度透過降低其項目報價。

近幾年國內經濟景氣度確實不高,但同行老闆電器(002508.SZ)和蘇泊爾(002032.SZ)的財務數據卻交出了不錯的答案卷,前者在2024年略有下滑,後者2024年上半年創新高,反觀公司,2024上半年(即2023財年6-12月)營收直接腰斬。

更糟的是,公司為了吸引新客、開拓市場降低報價,這一點的邏輯本來無可厚非,但是,公司降價後還營收大降,這就不只是議價能力較弱的問題了,降價不但難以吸引新客,也存在老客戶流失的可能性。

總之,營收腰斬,利潤扭虧,導致公司流動性承壓。報告期間內,公司經營活動所得現金流量轉負,分別為43.6萬元及-17.2萬元;期末現金和限制性現金銳減,分別為47.9萬元及30.9萬元。

毛利率成亮點 營運能力起伏

儘管公司業績承壓,但毛利率成為其不多的亮點之一。2022財年-2023財年,公司毛利率由36.0%上升至2023年的41.1%,基於公司2023年財年营收同比仅上升3.7%,公司在成本控制還是有明顯進步的。

在利邦廚具營業收入成長的背後,也伴隨著公司於2023財年去庫存進度良好。

作為衡量製造業企業績效的關鍵指標之一,2023財年,利邦廚具庫存週轉天數縮短。其中,公司庫存餘額佔總流動資產的比重由2022年的17.32%下降至了10.12%;庫存週轉天數也由2022財年的128天縮短至2023年的80天。

不過截至2023年12月31日,公司的庫存週轉再次惡化,增加至205天。公司表示由於飯店專案規模大、驗收標準高,公司編制庫存對於生產和交貨,導致庫存週轉天數比較長。

儘管庫存週轉起伏,顯示公司在運能方面仍有進步。

另外,據FOREXBNB了解到,公司應收帳款於2022及2023財年分別達1083.98萬、1491.92萬美元,2023年年增37.63%,應收帳款佔收比分別為80.42%、106.53%,2023財年達到近幾年來歷史最高的水平。

收款不及時背後,是公司依賴少數客戶的後遺症,比如,公司有部分客戶貢獻收入比重達10%以上,同時應收帳款餘額占公司總應收帳款的比重也達到10%或更多。在2023年12月31日前6個月,兩家客戶占公司收入的29.5%和15.5%(未經審計)。截至2023年12月31日, 一名客戶占公司貿易應收帳款(未經審計)的11.7%。由於對於部分主要客戶的依賴,未來公司與主要客戶關係的變化將可能損害公司業務經營及財務表現。

可以展望的是,隨著酒店和餐飲業的發展,商用廚房設備的市場仍在擴大。根據 Fior Markets預計,全球商用烹飪設備市場的規模於2028年將達到1400億美元,2021年到2028年的預測複合年增長率為6.5%。

從整個市場競爭的角度來看,目前商用廚房設備產業的競爭因素主要體現在對技術、研發、品質、頻道、品牌、配套能力和售後服務等綜合能力的競爭,市場仍面臨激烈的競爭。利邦廚具及時切入高端飯店賽道,可以享受產業成長的先發紅利,成長空間無需擔憂。另外,美股上市為其擴大市佔率提供助力,公司業務發展仍有動力。

綜上,就基本面來看,利邦廚具降價以求市場,進而造成短期業績承壓。不過,期內,公司毛利率仍穩中有升,營運能力頗有改善。未來,在商用廚具產業強勁成長勢頭之下,公司若能藉助資本市場之力開疆拓土,仍不乏看點。