人工智慧的“熱風”繼續在二級市場狂飆。

11月12日，諾比侃人工智慧科技(成都)股份有限公司(簡稱“諾比侃”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主機板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。

據悉，諾比侃成立於2015年，主要專注於人工智慧技術和數位孿生等先進技術，在AI+交通、AI+能量總和AI+城市治理等領域的產業化應用，即透過提供基於AI產業模式的軟硬一體化解決方案，為交通、能量總和城市治理领域的客户实现智能化监测、檢測和維運等深度賦能。

根據灼識諦詢，就2023年的收入而言，諾比侃為中國第二大AI+供電系統檢測監控解決方案供應商，為中國第七大AI+軌道交通檢測監測解決方案供應商。

值得一提的是，據LiveReport大数據梳理，截至2024年7月15日，目前已向港交所遞交上市申請、未掛牌上市的人工智慧企業共計13家。這裡面就不乏上市的黑芝麻智能、腦動極光等熱門企業。

現如今，當這股上市之“風”刮到了諾比侃身上，該公司的真實實力又究竟如何呢?

業務邁入快車道，但負債規模大幅走高

透過業務結構和業務線分佈來看，諾比侃的業務脈絡顯然已初具規模，帶動公司整體穩定向上。

FOREXBNB觀察到，諾比侃的業務結構主要包括NBK-INTARI平台、AI行業模型和AI解決方案這三層。NBK-INTARI平台是公司的底層技術平台，基於此公司生成了各AI產業模型;AI產業模型是面向各业务场景搭建的算法模型，經過業務場景資料和行業知識的持續訓練，用於解決單一維度或場景的業務問題;不同的AI產業模型经过组合和互联，形成軟硬一體的AI解決方案，用於解決更綜合和複雜的業務問題。

諾比侃的業務領域則主要涵蓋AI+城市交通、AI+機場及AI+化工這三大方向，具體如下：

AI+交通包括AI+軌道交通、AI+城市交通以及AI+機場，截至2024年11月8日，諾比侃已向中國超過80%的鐵路局提供接觸網懸掛狀態缺陷識別解決方案。除AI+軌道交通外，截至2024年11月8日，諾比侃的AI+城市交通及 AI+機場亦分别处于商业化试运行阶段。

AI+能源則包括AI+電力和AI+化工。截至2024年6月30日，諾比侃的AI+能源已參與部署電網公司超過 100個分散式儲能中心，其AI+解決方案亦已協助客戶對超過20,000公里的輸配電線路進行影像智慧辨識與數據分析。截至2024年11月8日，除AI+電力外，諾比侃亦已啟動AI+化工業務的商業化流程。

AI+城市治理則包括園區、智慧校園、緊急及社區管理等應用場景——在城市治理方面，諾比侃致力為全方位、多樣化的應用場景提供智能、數位化和可視化的AI+解決方案，這類AI+解決方案旨在实现城市环境的智能及自动化巡检及管理。

近年來，伴隨著AI這項新興技術在智慧城市、智慧交通應用越來越廣，諾比侃的營收和淨利也猶如邁入了快車道，显著增长。

據招股書披露，2021年至2023年，諾比侃實現營收分別為1.01億元、2.53億元和3.64億元，複合年增長率為89.8%;截至2024上半年，諾比侃實現營收為1.86億元，年成長5.68%。

淨利方面，亦顯露了穩定的成長之勢。2021年至2023年，諾比侃的淨利分別為0.26億元、0.63億元和0.89億元，複合年增長率為85.5%;今年上半年，諾比侃的淨利為0.51億元，2023年同期為0.46億元。

另外，該公司的毛利率也維持了較高的水平，報告期間內，諾比侃的毛利率分別為54.5%、55.6%、58.1%以及57.9%，意味著公司的吸金能力並不算差。

然而，雖然諾比侃獲利能力維持在較高水平，該公司還是資金壓力還是肉眼可見的存有。

截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年6月30日，該公司的負債淨額分別為3.31億元、3.92億元、4060萬元、7790萬元;流動負債淨額則分別為6870萬元、3.88億元、4750萬元、8740萬元，負債規模均維持在高水準。其中，2024年6月30日公司的負債淨額及流動負債淨額增加，主要是由於支持業務擴張的短期借款增加所致。

同時，疊加公司期間現金流量減少因素——截至2024上半年，該公司期末現金及現金等價物為4611.3萬元，較2023年同期下滑19.7%，因此，似乎也無法理解即使公司業務邁入快車道仍上市“補血”的意圖了。

產業“朝陽氣質”盡顯，卻患大客戶“依賴症”

近幾十年來，人工智慧從單純的理論概念轉變而進入現實生活的實際應用，並在多個行業中扮演越來越重要的角色。而“AI+”的概念，作為人工智慧跨入不同行業的專業應用的延伸，也成為新技術、新模型與新生態的催化劑，以及推動經濟成長和創新的關鍵因素，進而為產業帶來更為廣闊的市場機會。

以諾比侃身處的AI+交通、中國AI+能源及AI+城市三大細分市場為例，這些產業裡面均蘊藏著可觀的發展空間。

根據灼識諮詢，中國AI+交通解決方案產業的市場規模在2023年達到2,384億元，並預計到2028年將成長至5,182億元，年複合成長率為16.8%;中國AI+能源解決方案產業的市場規模在2023年為0.5万億元，且預計到2028年將成長至1.1万億元，年複合成長率為18.6%;及中國AI+城市治理解決方案產業的市場規模在2023年達到0.6万億元，並預計到2028年將成長至1.2万億元，年複合成長率為14.0%。

在這樣充滿朝陽氣質的發展賽道中，諾比侃存有一定的競爭優勢，但也不乏發展風險縈繞。

優勢在於，該公司是人工智慧技術應用的先驅，且在細分領域已實現業界領先。另外，諾比侃目前已將人工智慧技術與應用場景深度結合，促使營收高速成長，並且持續實現盈利。對於身處這樣一大新興賽道的企業而言，營收高速成長且能夠實現持續獲利，這無疑是一大加分項。

然而，更進一步來看，諾比侃在所處的發展賽道中亦有明顯的發展風險。

一方面，競爭壓力愈發加劇，一旦公司未能有效的競爭，該公司的業務、財務狀況及經營業績或會受到一定的不利影響。

具體而言，諾比侃所處的產業競爭十分激烈且分散。公司主要與其他專注於AI+技術開發及商業化的公司競爭。就已涉足的各行業垂直領域而言，該公司亦與該等行業垂直領域內不具特定AI能力的現有參與者競爭，因為彼等可能為其綜合產品套件開發及改進自己的AI演算法。另外，諾比侃的競爭對手可能擁有較長的公司營運歷史，或擁有或將來獲得比我們更多的財務資源及更先進的技術能力以及更廣泛的客戶群及關係。而競爭一旦加劇可能導致公司銷售下降、價格下跌、利潤減少或失去市場份額，對公司業務造成一定的不利影響。

另一方面，諾比侃的客戶較為集中，患有明顯的大客戶“依賴症”，這或使公司的整體業績增添不確定性。

截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及截至2024年6月30日止六個月，，該公司的第一大客戶應佔收入的百分比分別為23.7%、27.8%、30.5%及61.0%，前五大客戶應佔收入的百分比分別為85.7%、61.1%、85.9%及91.5%，主要為AI+交通業務的經銷商以及AI+能源、AI+城市治理業務的直接客戶及系統整合商。如此高的客戶集中度下，一旦上述客戶客戶違約或延遲付款或結算貿易應收款項，公司的流動性、財務狀況及經營業績或會受到不利影響。

綜上所述，不論看出，身處具備一定朝陽氣質的“AI+”產業的諾比侃，基本面上雖不乏營收高速成長、持續獲利、毛利率較高的優勢，但由表及里去看，在負債高企、資金流動性緊張及大客戶依賴症等劣勢縈繞之下，公司實際上還是存有較大的“虛壯”的特質，而也或將促使投資者興趣有所折扣。