人工智能的“热风”继续在二级市场狂飙。

11月12日，诺比侃人工智能科技(成都)股份有限公司(简称“诺比侃”)正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。

据悉，诺比侃成立于2015年，主要专注于人工智能技术和数字孪生等先进技术，在AI+交通、AI+能源和AI+城市治理等领域的产业化应用，即通过提供基于AI行业模型的软硬一体化解决方案，为交通、能源和城市治理领域的客户实现智能化监测、检测和运维等深度赋能。

根据灼识谘询，就2023年的收入而言，诺比侃为中国第二大AI+供电系统检测监测解决方案提供商，为中国第七大AI+轨道交通检测监测解决方案提供商。

值得一提的是，据LiveReport大数据梳理，截至2024年7月15日，目前已经向港交所递交上市申请、未挂牌上市的人工智能企业共计13家。这里面就不乏已上市的黑芝麻智能、脑动极光等热门企业。

现如今，当这股上市之“风”刮到了诺比侃身上，该公司的真实实力又究竟如何呢?

业务迈入快车道，但负债规模大幅走高

透过业务结构和业务线分布来看，诺比侃的业务脉络显然已初具规模，带动公司整体稳步向上。

FOREXBNB观察到，诺比侃的业务结构主要包括NBK-INTARI平台、AI行业模型和AI解决方案这三层。NBK-INTARI平台是公司的底层技术平台，基于此公司生成了各AI行业模型;AI行业模型是面向各业务场景搭建的算法模型，经过业务场景数据和行业知识的持续训练，用于解决单个维度或场景的业务问题;不同的AI行业模型经过组合和互联，形成软硬一体的AI解决方案，用于解决更为综合和复杂的业务问题。

诺比侃的业务领域则主要涵盖AI+城市交通、AI+机场及AI+化工这三大方向，具体如下：

AI+交通包括AI+轨道交通、AI+城市交通以及AI+机场，截至2024年11月8日，诺比侃已向中国超过80%的铁路局提供接触网悬挂状态缺陷识别解决方案。除AI+轨道交通外，截至2024年11月8日，诺比侃的AI+城市交通及 AI+机场亦分别处于商业化试运行阶段。

AI+能源则包括AI+电力和AI+化工。截至2024年6月30日，诺比侃的AI+能源已参与部署电网公司超过 100个分布式储能中心，其AI+解决方案亦已协助客户对超过20,000公里的输配电线路进行图像智能识别和数据分析。截至2024年11月8日，除AI+电力外，诺比侃亦已启动AI+化工业务的商业化流程。

AI+城市治理则包括园区、智慧校园、应急及社区管理等应用场景——在城市治理方面，诺比侃致力为全方位、多样化的应用场景提供智能、数字化和可视化的AI+解决方案，这类AI+解决方案旨在实现城市环境的智能及自动化巡检及管理。

近年来，伴随着AI这一新兴技术在智慧城市、智能交通应用越来越广，诺比侃的营收和净利也犹如迈入了快车道，显著增长。

据招股书披露，2021年至2023年，诺比侃实现营收分别为1.01亿元、2.53亿元和3.64亿元，复合年增长率为89.8%;截至2024上半年，诺比侃实现营收为1.86亿元，同比增长5.68%。

净利润方面，亦显露了稳定的增长之势。2021年至2023年，诺比侃的净利润分别为0.26亿元、0.63亿元和0.89亿元，复合年增长率为85.5%;今年上半年，诺比侃的净利润为0.51亿元，2023年同期为0.46亿元。

此外，该公司的毛利率也保持了较高的水平，报告期内，诺比侃的毛利率分别为54.5%、55.6%、58.1%以及57.9%，意味着公司的吸金能力并不算差。

然而，虽然诺比侃盈利能力维持在较高水平，该公司还是资金压力还是肉眼可见的存有。

截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年6月30日，该公司的负债净额分别为3.31亿元、3.92亿元、4060万元、7790万元;流动负债净额则分别为6870万元、3.88亿元、4750万元、8740万元，负债规模均维持在较高水平。其中，2024年6月30日公司的负债净额及流动负债净额有所增加，主要是由于支持业务扩张的短期借款增加所致。

与此同时，叠加公司期内现金流有所减少因素——截至2024上半年，该公司期末现金及现金等价物为4611.3万元，较2023年同期下滑19.7%，因此，似乎也就不能理解即使公司业务迈入快车道仍上市“补血”的意图了。

行业“朝阳气质”尽显，却患大客户“依赖症”

近几十年来，人工智能从单纯的理论概念转变而进入现实生活的实际应用，并在多个行业中扮演着越来越重要的角色。而“AI+”的概念，作为人工智能跨入不同行业的专业应用的延伸，也成为新技术、新模型和新生态的催化剂，以及推动经济增长和创新的关键因素，进而为行业带来更为广阔的市场机遇。

以诺比侃身处的AI+交通、中国AI+能源及AI+城市三大细分市场为例，这些行业里面均蕴藏着可观的发展空间。

根据灼识咨询，中国AI+交通解决方案行业的市场规模在2023年达到2,384亿元，并预计到2028年将增长至5,182亿元，年复合增长率为16.8%;中国AI+能源解决方案行业的市场规模在2023年为0.5万亿元，且预计到2028年将增长至1.1万亿元，年复合增长率为18.6%;及中国AI+城市治理解决方案行业的市场规模在2023年达到0.6万亿元，并预计到2028年将增长至1.2万亿元，年复合增长率为14.0%。

在这样充满朝阳气质的发展赛道中，诺比侃存有一定的竞争优势，但也不乏发展风险萦绕。

优势在于，该公司是人工智能技术应用的先行者，且在细分领域已实现行业领先。另外，诺比侃目前已经将人工智能技术与应用场景深度结合，促使营收高速增长，并且持续实现盈利。对于身处这样一大新兴赛道的企业而言，营收高速增长且能够实现持续盈利，这无疑是一大加分项。

然而，更进一步来看，诺比侃在所处的发展赛道中亦存有明显的发展风险。

一方面，竞争压力愈发加剧，一旦公司未能有效的竞争，该公司的业务、财务状况及经营业绩或会受到一定的不利影响。

具体而言，诺比侃所处的行业竞争十分激烈且分散。公司主要与其他专注于AI+技术开发及商业化的公司竞争。就已涉足的各行业垂直领域而言，该公司亦与该等行业垂直领域内不具特定AI能力的现有参与者竞争，因为彼等可能为其综合产品套件开发及改进其自己的AI算法。此外，诺比侃的竞争对手可能拥有较长的公司营运历史，或拥有或将来获得比我们更多的财务资源及更先进的技术能力以及更广泛的客户群及关系。而竞争一旦加剧可能会导致公司销售下降、价格下跌、利润减少或失去市场份额，对公司业务造成一定的不利影响。

另一方面，诺比侃的客户较为集中，患有明显的大客户“依赖症”，这或使公司的整体业绩增添不确定性。

截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及截至2024年6月30日止六个月，，该公司的第一大客户应占收入的百分比分别为23.7%、27.8%、30.5%及61.0%，前五大客户应占收入的百分比分别为85.7%、61.1%、85.9%及91.5%，主要为AI+交通业务的经销商以及AI+能源、AI+城市治理业务的直接客户及系统集成商。如此高的客户集中度下，一旦上述客户客户违约或延迟付款或结算贸易应收款项，公司的流动性、财务状况及经营业绩或会受到不利影响。

综上所述，不论看出，身处具备一定朝阳气质的“AI+”产业的诺比侃，基本面上虽不乏营收高速增长、持续盈利、毛利率较高的优势，但由表及里去看，在负债高企、资金流动性紧张及大客户依赖症等劣势萦绕之下，公司实际上还是存有较大的“虚壮”的特质，而也或将促使投资者兴趣有所折扣。