FOREXBNB獲悉，興業證券發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，預計FY25/26/27歸母淨利分別為14.00/15.30/16.71億元，同比-36.7%/+9.3%/+9.2%。終端動銷環境面臨挑戰，公司以庫存管理為首要任務，進展符合預期，維持全年指引不變。Nike新CEO更重視與經銷商夥伴合作、並計劃重新聚焦專業運動類別，FY2026可以期待更多變化。

興業證券主要觀點如下：

公司發布截至2024年11月30日的FY25Q3營運表現：

零售及批發業務的總銷售金額較去年同期下降中單位數;期末直營店毛銷售面積較上季減少2.1%，年比減少4.4%。

電商大促提前，拉動FY25Q3銷售跌幅環比FY25Q2收窄。

線下客流趨勢較上季略有改善，但仍具挑戰;今年大促提前，本公司充分發揮全局性佈局優勢，同時將更多的貨品傾斜給線上通路，把握生意機會，該行估計FY25Q3線上稅前銷售年增雙位數水平，拉動全通路跌幅收窄至中單位數。FY25Q3零售通路與批發通路銷售趨勢基本一致，零售通路表現略佔優。

管理庫存為首要任務，該行估計FY25Q3直營折扣同比加深，庫存管理進度符合預期。

業界促銷氛圍濃厚，該行估計FY25Q3主要係線下直營折扣年增、以及線上銷售佔比提升，FY25Q3線上稅前銷售佔比FY25Q2進一步提升，影響直營折扣年增，加深幅度與FY25H1類似。

繼續優化門市，豐富店型。

公司持續調整優化低效門市，該行估計FY25Q3期末門市數量較去年同期下降高單位數，降幅同上半財年類似，平均門市面積較去年同期提升。8月滔搏為Adidas推出全新店型FOS(FutureofStyle)門市，著重於先鋒運動休閒系列;10月再推出HALO概念店，定位為Adidas最高端的零售門市，持續豐富店型、提升全球零售能力。

風險提示：存貨積壓風險，品牌業務調整不如預期風險，供應鏈緊張風險。