我們認為明年會有“春季躁動”。
其一，關稅稅率靴子落地，人民幣匯率甚至會有戰術性升值。我們認為當前人民幣的貶值是戰術性的。為了應對潛在關稅挑戰，人民幣提前戰術貶值，為此後貿易談判人民幣升值提供空間。且隨著“兩會”具體刺激方案落地，人民幣也會有一定升值空間。
其二，地方財政資金逐漸充裕。10兆化債方案中，化債資金安排大於到期債務規模，有助於釋放地方財政流動性。隨著化債持續推動，地方財政資金逐漸充裕，下半年財政支出明顯加速。另外，11月M1年比增速降幅收窄，說明化債方案在一定程度上改善了企業和居民現金流。
其三，降準降息兌現下，商業信用配套財政支出成長，流動性相對充裕。今年9月央行年內第二次降準，釋放長期流動性約1兆元。目前為對沖年中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰等造成的資金流動壓力，央行已加大進行逆回購操作，呵護年末流動性。另外，12月中央經濟工作會議明確表示貨幣政策從穩健轉向適度寬鬆，未來或將有新一輪降準降息落地，有助於進一步激發市場信心。
其四，臨近年報，在名義GDP增速回升的背景下，企業2024年第四季業績和2025年第一季業績也會環比提升。我們認為今年第三季是全年經濟年增速低點，在9月以來的一攬子政策推動下，國內物價壓力緩解，未來名義GDP增速會進一步回升，同时企業盈利也会有所改善。企業基本面修复也会为春季躁动提供支撑。
明年的“春季躁動”將延續“跨年行情”邏輯，仍以流動性交易為主導。一方面，政策刺激向獲利端傳導存在時滯，且2月至3月中旬處於業績揭露和經濟數據的真空期，由流動性交易切換至基本面交易的條件尚不成熟。另一方面，降準、降息等寬鬆政策逐步落地，疊加海外擾動因素逐漸明朗，市場風險偏好修復，流動性相對充裕的背景下行情有望“躁動”演繹。複盤2010年以來曆年“春季躁動”行情，資金面寬鬆下小盤成長往往相對佔優；且多数年份基于政策或经济预期的交易邏輯，週期、消費表現較好。
本輪“春季躁動”行情，我們更看好紅利和廣義消費。
看好紅利：利率下跌趨勢下，紅利股股息率相對公債殖利率利差逐漸凸顯；業績揭露期分紅會進一步改善。關注銀行、營運商、資源品、公用事業等品種。
看好廣義消費：明年年初還會繼續落實內需方面的增量政策，刺激消費；消費性企業績效進入拐點，部分景氣產業業績回升。專注於消費新增長點/政策有潛在增量的板塊：文旅、汽車、情緒經濟、先發經濟、銀髮經濟、線上零售、電商代營運等。
本文來源：東吳證券，原文標題：《還會有“春季躁動”嗎？》
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