中信證券指出，整體來看，政策層充分認識到明年內外壓力可能明顯增大的嚴峻情勢，提出了穩定成長、穩物價、穩就業、穩民生等一系列要求。從財政政策來看，各項支持實體經濟的財政工具額度將全面提升，政府可支配财力将显著改善，財政支出結構將向民生消費邊際傾斜。從貨幣政策來看，會議要求實施適度寬鬆的貨幣政策，適時降準降息，我們預計明年逆回購利率降幅為40-50bps，LPR和貸款利率降幅可能更大。
從內需政策來看，“擴內需”被列為明年的首要任務，我們預計政策將進一步加碼擴圍。從地產政策來看，地產仍在政策落地期，在“止跌迴穩”的政策目標下，建議重點關注城中村改造和和危舊房改造落地進展。從產業政策來看，會議再次提及新質生產力與科技創新，重點關注人工智慧、低空經濟、商業航太、量子計算、生命科學等戰略性新興產業與未來產業發展。
事項：中央經濟工作會議2024年12月11號至12號在北京舉行，中共中央總書記、國家總統、中央軍委會主席習近平出席會議並發表重要講話。
正視內部和外部困難，堅定信心，明年經濟要穩定成長、物價要整體穩定。首先，政策層充分認知到明年內外壓力可能明顯增大的嚴峻情勢。會議提出“當前外在環境變化帶來的不利影響加深”，“我國經濟運作仍面臨不少困難與挑戰，主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱憂仍多”。其次，面對困難，明年宏觀經濟任務的關鍵字是“穩”。會議指出要堅持“穩中求进，以进促穩”，明年要維持“经济穩定增长”，保持“就业物价总体穩定”。我們預計明年的經濟成長目標或仍維持在5%左右，穩物价、穩就业、穩民生等底线思维较为凸显。最後，本次會議對明年財政貨幣、擴大內需、產業升級、深化改革等面向做出了綱領性安排，後續建議關注各部會傳達學習中央經濟工作會議精神的會議通稿中對各自領域的細節部署。具體來看：
2025年各項支持實體經濟的財政工具額度將全面提升，政府可支配财力将显著改善，財政支出結構將向民生消費邊際傾斜，實際改善居民信心與預期。會議對“更積極的財政政策”給予更清晰的描述，明確將提高財政赤字率、增加發行超長期特別國債、增加地方政府專款債發行使用。2025年支持實體經濟的財政工具額度全面提升，疊加大規模化債額度落地，政府可支配财力将显著改善。會議將大力提振消費、提高投資效益、全方位擴大內需放在第一位，要求財政支出更重視惠民生、促消費、增後勁，結合會議指出“群眾就業增收面臨壓力”，預計2025年財政支出將對中低收入群體、就業困難群體、育兒養老族群有更多支持舉措，實際改善居民信心與預期。
會議要求實施適度寬鬆的貨幣政策，適時降準降息，我們預計明年逆回購利率降幅為40-50bps，LPR和貸款利率降幅可能更大。在實施了14年穩健的貨幣政策後，中央政府再次提出轉為適度寬鬆的貨幣政策。我們預計明年降息幅度將加大，逆回購降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。根據央行披露，今年9月降準後銀行的平均準備率為6.6%。我們認為銀行穩慎經營需要維持的準備率下限可能是5%左右。我們預計今年12月可能會降準50bps，明年可能還有還100-125bps左右的降準空間。除了降準，央行也可以使用購買國債等方式來投放長期流動性。會議要求“使社會融資規模、貨幣供應量成長同經濟成長、物價總水平預期目標相符”，與去年中央經濟工作會議表述基本一致。我們預計2025年經濟成長目標為5%左右，物價水平預期目標為3%左右，因此社融和M2增速中樞可能為8%左右。會議要求“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能”，這主要是為了防範系統性金融風險。今年央行多次提示長端公債利率風險，需關註明年央行是否會在相關領域探索監理模式創新。
“擴內需”被列為明年的首要任務，預計政策將進一步加碼擴圍。會議將“全方位擴大國內需求”列為明年要抓好的重點任務的第一項，明確指出大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求。針對需求不足的突出癥結，著力提振內需特別是居民消費需求。具體抓手方面，一是指出要加力擴圍實施兩新政策，加強自上而下組織協調、更大力度支持兩重項目，我們預計明年將用於支持“兩重+兩新”的超長期特別國債資金預計將在今年1兆的基礎上進一步擴大，“以舊換新”的補貼品類範圍將迎來進一步擴容。二是強調實施提振消費專案行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意願和層級。第三是提出適當提高退休人員基本退休金，提高城鄉居民基礎退休金，提高城鄉居民健保財政補助標準。四是提出創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化觀光發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟。會議強調，適度增加中央預算內投資。加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資，大力實施都市更新，實施降低全社會物流成本專案行動。自2024年9月下旬逆週期政策加碼以來，以舊換新政策加码对社会消费品零售总额增速的拉动极为显著，广义财政支出提速也驱动基建投资增速显著改善，未來在現有政策不斷落實生效、增量擴內需政策進一步加力的支撐下，內需的改善或具有較強的確定性和可持續性。
地產仍在政策落地期，重點關注城中村改造和和危舊房改造落地進展，此外監管對資本市場呵護決心仍較強。地產方面，會議明確表示“持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村及危舊屋改造”。我們認為止跌回穩的目標十分明確，目前仍處在政策落地期，建議關注新增100萬套城中村改造和危舊房改造會對地產投資產生的直接拉動。同時，貨幣化安置的方式可能對銷售也會有帶動作用。另外，其他政策抓手一方面是減少供給，即加強收購閒置土地及收儲力度；另一方面是提振需求，即調整公積金、商業銀行按揭、房屋限購等政策。雖然會議對“穩住股市”未給予過多說明，但我們認為證監會等主要監管部門對市場照顧的決心仍然較強，體現為市值管理指引正式稿落地、互換便利使用規模快速上量、回購增持再貸款使用限制放寬等。
以科技創新引領新質生產力發展，規範化建構現代化產業體系。自2023年9月習近平總書記在公開場合首次提出新質生產力以來，中央在多個重要會議場合均有提及該詞。今年中央經濟工作會議和12月政治局會議在分析研究2025年經濟工作時再次提及新質生產力與科技創新，體現了政策層對於我國科技實力提升的重視程度。會議提出必須統籌培育新動能和更新舊動能的關係，因地制宜發展新質生產力。我們預計明年政策一方面將以高品質供給創造需求，統籌好做優增量和盤活存量的關係，推動明年經濟穩上行；另一方面，政策將以實現自主可控為著力點，建構安全可控的現代化產業體系，開展人工智慧+行動。建議未來在基礎學科研究之外，重點關注人工智慧、低空經濟、商業航太、量子計算、生命科學等戰略性新興產業與未來產業發展，以及廣泛應用數智技術和綠色技術的傳統產業轉型升級機會。同時會議也提出綜合整治內捲式競爭，規範地方政府與企業行為。預計明年部分產業產能結構性不平衡的問題可望得到政策關注，或以控制增量產能、優化存量產能的方式實現產業高品質發展。
本文來源：中信證券，原文標題：《中信證券｜2024年中央經濟工作會議學習體會：政策加力，深化落實》
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