2024年即將過去，12月20日，大摩分析師Matthew Hornbach、Andrew M Watrous領銜的全球宏觀團隊發布最新研報，排出了明年全球資本市場可能出現的十大意外事件。
具體而言，大摩預計明年美國的財政赤字可能不如預期的激進，反倒是德國的財政支出將有所擴張，這意味著美歐利率趨同，進而引發美元的大幅貶值，預計美元指數到明年底在101的水平，並面臨更大的下行風險。
其次，大摩預計2025年對美債的需求將強於預期，主要是由銀行、外資和退休基金的買盤推動，這將使長期美債殖利率仍維持在較低水平。
儘管市場普遍對歐元走勢持悲觀態度，但大摩認為，在降息力度強於預期、貿易衝擊不如預期、資金大規模回流的前景下，歐元反倒有望“大放異彩”。
美國歐盟利率趨同，美元可能大幅貶值大摩認為，預計明年美國財政赤字可望減少，而德國的財政赤字增大，可能導緻美歐利率趨同，進而引發美元的大幅貶值。
被提名的下任美國財長貝森特先前曾表示，將把赤字佔GDP的比重降至3%的目標作為優先事項。大摩在報告中表示，這項承諾普遍被認為在下個總統任期內難以實現，但或許能夠在2025年有一定的進展。
報告表示，考慮到美國財政政策可能在2025年變得更加保守，美國公債殖利率將下行至低於預期的水平。大摩預計，美元指數到2025年年底可能達到101，下行風險將會加大。
就歐元區最大經濟體德國而言，報告認為其即將於明年2月舉行大選，因此新政府的組成將會減少政策不確定性，從而提振經濟成長，為更多的財務支出提供空間。
報道預計，德國2025年的經濟成長將達到0.8%，超乎普遍預期的0.6%。
截至發稿，美元指數報107.97。
報告認為，2025年對美債的需求將強於預期，主要是由銀行、外資和退休基金的買盤推動的。
基於川普重返白宮的通膨和赤字前景將會推高長期美債殖利率的預期，投資者在今年第四季紛紛拋售長期美債。但大摩對此觀點並不認同，並預計到明年長期美債殖利率仍維持在較低水平。
報告表示，明年美債長期殖利率趨於下行不僅會加大買壓，而且結構性需求可能比預期的更強勁，主要來自銀行、外資及退休基金的買盤。
銀行方面，聯準會政策路徑的不確定性增加將使銀行增加美國國債，尤其是中長期美債前景更具“吸引力”，因為正向的持有期收益（美債殖利率>隔夜指數掉期利率）將持續吸引需求。
外國投資者方面，關注將轉向新政府財政政策對負成長的影響，因此對降息的預期重振了外資對美債的需求。
報告舉例稱，日本投資者在過去一年中一直處於邊緣地位，但具有吸引力的套利交易和對沖成本將投資回報從日本轉向非日元債券。
退休基金方面，報告認為其資產盈餘狀況較好（資產的市場價值超過未來負債的現值），該基金將重新平衡投資組合並選擇去風險化的策略，從股票轉向長期國債，尤其是在長期利率維持在高位而股票持續攀升的情況下。
報告認為，儘管市場對歐元持悲觀態度，但低預期意味著歐洲更可能超出預期，尤其是在私人消費推動成長的情況下。
川普重返白宮為全球帶來了貿易政策擔憂，對本就充滿挑戰的歐洲經濟前景帶來壓力。但大摩認為，儘管普遍預期偏向悲觀，歐洲經濟反倒可能帶來驚喜。
一方面，大摩認為，貿易政策的基本面可能沒有許多投資者擔心的那麼激進，特別是與歐洲相關的政策，且歐元還含有“相當多”的與貿易相關的風險溢價。
報告補充稱，市場對歐央行本輪降息週期的力度有所低估，低估程度在75個基點左右，可以預想到在更大力度的降息刺激下，經濟仍有上行空間。
優於預期的經濟成長、出乎意料的國內外利好政治消息以及較低的預期門檻，這些因素都可能促使國內外投資人重新配置資本。
另一方面，報告認為資金回流是一個特別重要的潛在驚喜領域。以十年期公債為例，美國國債的名目殖利率比德國國債的名目殖利率高出200多個基點，但一旦計入外匯對沖成本，這種殖利率優勢就會消失。
雖然大摩預計美國和歐洲的收益率都會下降，但美國的曲線不太可能出現有意義的反轉，這一事實表明，如果歐洲的情況開始出現意外的上行，歐洲投資者可能會願意在歐洲部署更多的資金。
報告還表示，儘管市場普遍對歐元持悲觀立場，但歐元/美元一直在相當窄的範圍內交易，如果投資人的看跌情緒出現重大意外，可能會推動歐元/美元突破區間頂部。
除了以上三點，報告也提出了以下可能在2025年發生的“驚喜”事件：
SOFR（擔保隔夜融資利率）掉期利差曲線變平。美國財政券發行量不如預期，導致掉期利差擴大。聯準會可能增加購買短期美債，以調整其資產負債表的到期結構。
英國央行縮短寬鬆週期。持續的通膨限制了英國央行進一步降息的能力，進而限制了英國國債市場的表現。
日本國債曲線變平。在美國經濟硬著陸或日本工資成長未達預期的情況下，日本國債利率曲線可能出現牛平，而非熊平。
歐債10/30年期殖利率曲線趨緩。尽管宏观背景支持歐債10/30年期殖利率曲線的再陡化，但歐央行的降息舉措以及對波動性的小幅重新定價可能使這一頭寸在2025年的頭幾個月面臨風險。
美元對關稅反應可能不大。美元不太可能受到激進的關稅政策的影響，但如果是在美國經濟成長放緩或聯準會的反應比其他央行更敏感的情況下，將為美元帶來下行風險。
美國通膨預期下降。儘管川普政府的政策可能被認為是推升通膨前景的，但如果對需求的破壞和關稅的影響大於初期通膨，通膨預期可能會下降。
新興市場本地債券反彈。由於美元走弱，新興市場本地貨幣債券可能表現優異，尤其是巴西、墨西哥、印尼和南非等國的高實質殖利率債券。
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