根据FOREXBNB的报道，国金证券在其研究报告中指出，关税增加对企业利润的影响主要取决于毛利率。在全球贸易环境充满不确定性的情况下，具有“相对确定性”的投资方向主要集中在两个方面：首先，对于那些对美国市场依赖较大的板块，应优先选择“海外营业利润率较高”的细分行业；其次，通过分析出口产品的地区分布，挑选那些终端需求主要集中在新兴市场且预计在2024年需求占比将增加的细分行业。
以下是国金证券的主要观点：
美国关税对中国出口企业利润的影响如何？
结合国际贸易术语，关税增加对企业利润的影响途径主要有两种：一种是在FOB（离岸价）等国际贸易模式下，进口清关手续由买方负责，出口商可能通过降价与进口商共同承担关税，这将导致财务报表上的营收和毛利率双双下降；另一种是在DDP（完税后交货）等国际贸易模式下，进口清关手续由卖方负责，即卖方需要支付相关税费，这将导致财务报表上的营业成本增加。
同时，出口商也可能通过提高价格与进口商共同承担关税，这可能导致营收上升，但增长幅度小于成本上升幅度，从而在毛利率层面出现下降。因此，从微观财务报表的角度来看，如果美国增加关税，其对出口企业利润的影响主要取决于毛利率。
在“不确定性”中寻找“相对确定性”。
直观来看，在面对美国关税2.0的威胁下，对美国市场依赖度高的出口产品可能受到更大的影响。但对于上市公司而言，更重要的是其海外业务的盈利能力，在关税增加的背景下，海外业务的盈利水平将决定企业应对外部风险的潜在能力。因此，可以基于“需求地区+产品关税税率+海外业务盈利能力”三大因素对A股出口链相关板块进行筛选。
在全球贸易环境不确定性因素依然存在的情况下，具有“相对确定性”的投资方向可能主要集中在：一是，在对美国市场依赖较大的板块中，应优先选择“海外营业利润率较高”的细分行业；同时考虑：①“境外资产”占比较高；②对美国市场依赖低但对发达市场依赖高且海外业务营业利润高的板块，最终筛选出纺织制造、汽车零部件、白色家电、家电零部件、元件等行业。二是，基于出口产品的地区拆分，筛选那些终端需求主要集中在新兴市场且预计在2024年需求占比将增加的细分行业，主要包括工程机械、专用设备、摩托车及其他>化学纤维、商用车、光学光电子等，其中前者的海外营业利润率处于行业平均水平以上，相对较强。
各产业链及相关行业的景气度汇总
(一)上游周期：价格整体表现偏弱。具体行业景气展望：黄金，短期回调后可继续关注，仍受益于实际利率下行和美元走弱的“双向”驱动。
(二)中游制造：“弱现实”下周期品价格转为弱势，成长行业维持相对韧性。具体行业景气度展望：1、电力，盈利保持相对韧性，或继续维持相对景气；2、机械（自动化设备、船舶等），自动化设备主要来自于量的回暖，船舶则是量价齐升逻辑。
(三)下游消费：“盈利底”尚未到来，关注消费补贴政策支持的细分领域。具体行业景气展望：1、商用车：内需具备补贴政策支持，外需持续维持相对景气；2、家电、家具等：内需受益于“以旧换新”补贴政策，外需存在分化，家电相对较优；3、商贸零售：受益于消费补贴政策和“微信小店”所带来的创新变革。
(四)TMT：板块景气延续分化格局。具体行业景气展望：1、电子（半导体、消费电子等），半导体维持景气区间，消费电子可期待后续AI手机和相关政策；2、计算机（软件业务等），利润增速维持相对韧性，具备相对优势。
(五)金融地产：微观主体信贷需求仍偏弱，地产延续回暖趋势。具体行业景气展望：地产，尽管价格尚未企稳，但成交量延续边际回暖。
行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长
反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”
(一)首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造；3、军工。
(二)次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。
结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。
风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。
