核心結論
監管積極表態有望幫助修復市場信心，聚焦兼具政策與景氣的部分消費賽道與性價比提升的科技板塊。
01大勢與風格
監管積極表態可望修復市場信心。本週市場在跨年資金面及監理趨嚴預期影響下震盪走弱，12月31日及2025年開年後兩個交易日，主要指數均出現較大幅度調整。結構上，消費、紅利股先後領漲，顯示開年以來市場避險情緒較高。當前市場擔憂集中在：一方面，1月20日川普即將就任，其施政綱領及首批行政命令或引發中美貿易關係變數；另一方面，國內需求的修復前景依舊不明，12月最新製造業PMI數據結束了連續3個月的回升出現了邊際回落；資金面，央行12月公开市场操作投放的流动性显著低于季节性均值，市場短期對於降準預期升溫。
往後看，我們認為市場信心有望得到修復。（1）一方面，週末央行表態2025年將“擇機降準降息，保持流動性充裕，金融總量穩定成長”，再度強化市場降準預期；另外，證監會表示，“監管部門指導上市公司1月15號之前釋放全部利空”、“保險公司大額贖回公募基金”等資訊都是謠言。監管部門積極表態可望對當前市場信心起到積極的修復作用。（2）另一方面，12月非製造業PMI邊際修復，製造業PMI雖有所回落但依舊強於季節性均值水平，反映需求的新訂單指數仍在持續走高，內需預期不必過度悲觀。隨著央行貨幣寬鬆操作的落地，我們認為市場信心及資金面環境可望修復。當前反映A股情緒的股債風險溢酬指標已下行至1倍標準差下沿，結合年度策略預判，年內A股ERP水平仍存修復空間，年度視角下，年初的短暂下跌可视为年內加仓较优窗口。
02中觀產業與景氣
業界深幅調整，紅利階段性佔優。現實改善速度不如預期下行速度，疊加小微盤調整速度過快，帶動以兩融為代表的資金餘額快速下行，市場在震盪區間後，提前進行方向選擇。行業結構上，跌幅較少的行業主要集中在前期累計漲幅少，屬性偏紅利的相關行業。前期累計漲幅較大，及風險偏好相關性較高的成長及非銀行業本週調整幅度居前。
行业轮动速度中枢或将显著提升。2025年相較於2023-2024年的不同點在於預判假設基準的變化，2023-2024年投資人對於逆週期政策的判斷前置條件是有或無，而2025年則變成了強或弱。
前者形成的是單一佔優風格，在全部時間範圍內的趨勢性、持續性、自我強化性，並且在有/無假設反轉後，形成更大幅度的趨勢扭轉。
2025年前置假設條件的變化，將會使得2023-2024年的單一風格趨勢性再出現的機率大幅降低，或更多將依據強與弱的邊際變化，進行更快速的大勢、風格、業界輪動。
“兩新”政策持續催化之下，家電、消費性電子等景氣趨勢顯現。自24年3月國務院關於印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》以來，汽車、家電、消費性電子等消費品景氣已呈現出一定的回暖趨勢，家電类零售总额同比持续回暖，搭乘用車、消費性電子等維持較優景氣度。2025年1月3日，在國新辦舉行的“中國經濟高品質發展成效”系列新聞發布會上，國家發展改革委副秘書長袁達表示，2025年，我國將大幅增加超長期特別國債資金規模，加力擴圍實施“兩新”工作。相關消費板塊可望持續受到催化。
微信上線“送禮物”功能，“社群電商”有望帶動線上零售景氣回暖。2024年12月19日，微信小店宣布開啟“送禮物”功能的灰階測試。微信用戶可以以類似“紅包”的形式將禮物贈送給自己的微信好友，目前除珠寶、教育訓練兩大類別和超過1萬元的商品外，其餘類型的商品，均已預設開啟了“送禮物”功能。2025年1月初，微信小店發布2025年私域激勵計劃，透過分享、公眾號、小程式場景產生的交易訂單，技術服務費減免至1%，再以電商成長卡形式最高激勵0.4%；透過預約通知場景產生的交易訂單，技術服務費將激勵等額的電商成長卡。
微信“送禮物”功能上線首日，三隻松鼠微信小店官方店舖帳號的單日成交和拉新環比漲幅均達到了的500%以上，矩陣帳號維度的漲幅均值也超過了10%以上。瑞幸即享咖啡小店的數據也顯示，他們於2024年12月30日開展新年送微信禮物的推廣活動，一天之中被用戶“送”出1萬多單。微信小店“送禮物”新功能開啟“社群電商”的新模式，有望帶動線上零售景氣回暖。
近期“兩新”不斷加力下，消費板塊部分賽道如家電、消費性電子、汽車等景氣趨勢向好，“IP經濟”等產業趨勢向好，微信“送禮物”功能上線之下，“社群電商”可望一定程度帶動線上零售景氣回暖。近期市場調整，風險偏好回落、產業輪動加速之下，消費板塊部分賽道兼具政策預期與景氣催化，關注家電、消費性電子、社群電商、IP經濟等。另外，前期市場擁擠度較高、市場博弈情緒較重的成長賽道如機器人、AI應用等在經歷了12月中旬以來的回檔之後，已經回到了比較具有性價比的位置，可以適當擇機配置。
03一週市場總覽、組合表現及熱點追蹤
本週最受市場資金歡迎是商貿零售業，資金淨流入規模達19.92億元；紡織服飾排名第二，資金淨流入規模分別為10.34億元，淨流出規模最大的三個產業是電子、非銀金融和計算機。本週股票型ETF場內淨申購金額338.77億元，為連續第7週淨申購，季增加264.19億元，单週淨申購规模创3個月以來最大。份額增加最多的五隻產品分別是華夏上證科創板50成份ETF、國聯安中證全指半導體產品與設備ETF、南方中證1000ETF、南方中證A500ETF、國泰中證A500ETF。
1月2日央行發佈公告啟動第二次互換便利操作，並於1月2日完成招標。本次操作金額為550億元，相較於首輪互換便利提額50億元；中標費率為10BP，相較於首輪互換便利操作中標費率20BP有显著下降。同時，相比首次互換便利操作，本次操作質押品範圍進一步擴大，允許參與機構提交持有的限售股、港股通項下持有股票等，大幅提升可用質押品範圍。手續費方面，根據中國結算2025年1月2日發布的通知，中國結算決定對參與互換便利業務的證券、基金、保險公司涉及的證券質押登記費實施減半收取的優惠措施，其中港股通證券質押登記費按所押股數（份額）為基礎收取，機構的成本壓力進一步減輕。按照“互換費率+質押利率”估算，目前最新DR007水平為1.68%一線，故機構第二次互換便利操作為1.78%左右，相比首輪2%以上的综合资金成本有显著下降。本次共有20家機構參與投標，其中7家券商已發布相關公告。長期來看，互換便利性為以券商為首的非銀機構提供了新的穩定融資管道，增加了股市的新增資金來源，進一步增強了股票市場的內在穩定性。短期效應上，隨著第二次互換便利操作資金的到位，紅利板塊可望因套息交易而即時受益，建議本月重點關注。
風險提示
政策降落不如預期，宏觀經濟波動超預期，市場波動風險，海外經濟超預期衰退、流動性風險。
本文源自中銀證券發布的策略報告；FOREXBNB編輯：文文。
