核心觀點
未來一周資金展望?資金面擾動因素增加，核心包括“MLF到期+買斷回購到期+稅期+政府債繳款上量”，但基於近期央行態度邊際轉好，以及“或有的中長期資金補入+當前資金或進入新均衡”，預計資金不至於出現類似於2025年1月中旬資金面“大考期”的大幅收緊，更多是緊平衡狀態。
未來一周存單展望?“存單到期量增加+銀行中長期負債匱乏”帶動存單供給側或有一定壓力，但1.80%的1年期存單本質上具有一定賠率，需求側基金開始介入是利好，統計期看1年期存單收益率在1.80%附近震盪。
一、週度資金行情复盤
核心觀點：央行態度或邊際積極，資金微觀結構或進入“新均衡”。
過去一周（2025年2月10日-2025年2月14日，下同），核心有如下幾個關注點：
1、央行態度部分，雖然主基調仍是中性偏收斂，但我們感受到一些邊際的積極轉變。具體來看，涉及兩部分：
①短期資金項，一是雖然全週的逆回購仍在淨回籠，但是在周二(0211)逆回購為0億且週一(0210)資金面“緊平衡”的背景下，央行轉為淨投放7天資金，二是周四資金“松轉緊”，週五(0214)央行投放國庫現金定存補充資金實現淨投放;
②中長期資金項，在周四(0213)或有買斷回購到期背景下，週二央行或通過一次買斷回購續作補充銀行系中長期資金，對應資金體感略有轉松，存單提價壓力也階段性轉好。
2、資金體感部分，主基調和0209外發報告《大行融出處於歷史絕對低位》一致“週度整體環比從前期寬鬆轉為中性均衡”，節奏上符合我們在0119外發報告《本輪流動性收斂成因和推演》中的預判“資金體感鬆鬆緊緊”，具體來看，週一到週五的資金體感為“邊際收斂→先緊後鬆→均衡偏松→先鬆後緊→均衡偏緊”;
3、資金價格部分，關註五點：
一是匯率基本上圍繞7.3%窄幅波動;
二是2月節後隔夜和7天中樞倒掛程度逐步加強，本質上代表機構博弈後期資金價格回落;
三是DR系列在節後中樞明顯走高，本質上代表當前政策對資金價格訴求增強，目前DR007(MA20D)已經高於7天OMO中樞接近50BP;
四是春節後資金分層減弱明顯，和春節取現資金回流特徵相對不統一，疊加貨基和理財以及國股行融出情況，本質上代表當前取現資金回流程度遠低於預期;
五是票據利率繼續上行，關注節後信用修復程度。
4、資金結構部分，關註四點：
一是2月大行融出斷崖式掉落至2萬億以下，日常基本在1.5萬億上下均衡，但周五(0214)掉落到1.38萬億附近，或是銀行應對即將到來的MLF/買斷回購/繳稅到期等進行資金備付;
二是短久期資產為主的貨基和理財，在面臨“高位的資金 VS 調整的短債”，仍以出錢為主，水位基本上穩定在2.7萬億上下附近，統計期可能短債調整的贖回導致融出規模略有回落;
三是伴隨著較高的資金價格和負carry的資產，即使有申購，非銀年初至今也選擇了主動降低杠桿，目前水位4.2萬億附近;
四是綜合來看，年初至今，大行體系融出下降3.1萬億，其中貨基和理財以增加融出1.3萬億予以应对，其餘主要非銀(基金、保險等)以去槓桿1.8萬億予以应对;
綜合來看，春節後，資金市場各機構融入融出基本上進入相對平衡狀態，綜合前面對當前央行態度的分析，後續大行融出持續猛烈掉落的概率可能有限。
二、週度存單行情复盤
核心觀點：
過去一周，存單部分有如下幾點值得關注:
（1）一級市場中，銀行整體存單發行量和淨融資量均抬升，其中國股行存單淨融資明顯上量，期限核心也集中在6M以上，其中12M增加明顯，雖然該種發行期限有當前曲線倒掛的因素，但平均發行久期明顯抬升，也微觀展現出銀行體系中長期負債缺乏程度加劇。
（2）二級市場中，近期1-3M存單由於資金面的不穩定性，上下波動明顯，而3M以上存單由於買盤的相對疲軟，相較於1-3M斜率偏弱，但春节后上行斜率相較於春节前明显抬升。統計期內，微觀結構中值得注意的點為農商行相對減持存單較多，結合年初至今農商存單買入較多以及近期長債展現出一定韌性來看，或涉及到農商行投資策略的變化，減持存單買入長債。同時銀行系和理財貨基在收益率上行期間，減持訴求減少，基金開始買入，或說明1年期存單1.80%可能是部分非銀心目中的合理點位。
三、週度流動性和存單展望
未來一周（2025年2月17日-2025年2月21日，下同），資金面和存單關注因素有：
