核心观点
未来一周资金展望?资金面扰动因素增加，核心包括“MLF到期+买断回购到期+税期+政府债缴款上量”，但基于近期央行态度边际转好，以及“或有的中长期资金补入+当前资金或进入新均衡”，预计资金不至于出现类似于2025年1月中旬资金面“大考期”的大幅收紧，更多是紧平衡状态。
未来一周存单展望?“存单到期量增加+银行中长期负债匮乏”带动存单供给侧或有一定压力，但1.80%的1年期存单本质上具有一定赔率，需求侧基金开始介入是利好，统计期看1年期存单收益率在1.80%附近震荡。
一、周度资金行情复盘
核心观点：央行态度或边际积极，资金微观结构或进入“新均衡”。
过去一周（2025年2月10日-2025年2月14日，下同），核心有如下几个关注点：
1、央行态度部分，虽然主基调仍是中性偏收敛，但我们感受到一些边际的积极转变。具体来看，涉及两部分：
①短期资金项，一是虽然全周的逆回购仍在净回笼，但是在周二(0211)逆回购为0亿且周一(0210)资金面“紧平衡”的背景下，央行转为净投放7天资金，二是周四资金“松转紧”，周五(0214)央行投放国库现金定存补充资金实现净投放;
②中长期资金项，在周四(0213)或有买断回购到期背景下，周二央行或通过一次买断回购续作补充银行系中长期资金，对应资金体感略有转松，存单提价压力也阶段性转好。
2、资金体感部分，主基调和0209外发报告《大行融出处于历史绝对低位》一致“周度整体环比从前期宽松转为中性均衡”，节奏上符合我们在0119外发报告《本轮流动性收敛成因和推演》中的预判“资金体感松松紧紧”，具体来看，周一到周五的资金体感为“边际收敛→先紧后松→均衡偏松→先松后紧→均衡偏紧”;
3、资金价格部分，关注五点：
一是汇率基本上围绕7.3%窄幅波动;
二是2月节后隔夜和7天中枢倒挂程度逐步加强，本质上代表机构博弈后期资金价格回落;
三是DR系列在节后中枢明显走高，本质上代表当前政策对资金价格诉求增强，目前DR007(MA20D)已经高于7天OMO中枢接近50BP;
四是春节后资金分层减弱明显，和春节取现资金回流特征相对不统一，叠加货基和理财以及国股行融出情况，本质上代表当前取现资金回流程度远低于预期;
五是票据利率继续上行，关注节后信用修复程度。
4、资金结构部分，关注四点：
一是2月大行融出断崖式掉落至2万亿以下，日常基本在1.5万亿上下均衡，但周五(0214)掉落到1.38万亿附近，或是银行应对即将到来的MLF/买断回购/缴税到期等进行资金备付;
二是短久期资产为主的货基和理财，在面临“高位的资金 VS 调整的短债”，仍以出钱为主，水位基本上稳定在2.7万亿上下附近，统计期可能短债调整的赎回导致融出规模略有回落;
三是伴随着较高的资金价格和负carry的资产，即使有申购，非银年初至今也选择了主动降低杠杆，目前水位4.2万亿附近;
四是综合来看，年初至今，大行体系融出下降3.1万亿，其中货基和理财以增加融出1.3万亿予以应对，其余主要非银(基金、保险等)以去杠杆1.8万亿予以应对;
综合来看，春节后，资金市场各机构融入融出基本上进入相对平衡状态，综合前面对当前央行态度的分析，后续大行融出持续猛烈掉落的概率可能有限。
二、周度存单行情复盘
核心观点：
过去一周，存单部分有如下几点值得关注:
（1）一级市场中，银行整体存单发行量和净融资量均抬升，其中国股行存单净融资明显上量，期限核心也集中在6M以上，其中12M增加明显，虽然该种发行期限有当前曲线倒挂的因素，但平均发行久期明显抬升，也微观展现出银行体系中长期负债缺乏程度加剧。
（2）二级市场中，近期1-3M存单由于资金面的不稳定性，上下波动明显，而3M以上存单由于买盘的相对疲软，相较于1-3M斜率偏弱，但春节后上行斜率相较于春节前明显抬升。统计期内，微观结构中值得注意的点为农商行相对减持存单较多，结合年初至今农商存单买入较多以及近期长债展现出一定韧性来看，或涉及到农商行投资策略的变化，减持存单买入长债。同时银行系和理财货基在收益率上行期间，减持诉求减少，基金开始买入，或说明1年期存单1.80%可能是部分非银心目中的合理点位。
三、周度流动性和存单展望
未来一周（2025年2月17日-2025年2月21日，下同），资金面和存单关注因素有：
