根據FOREXBNB的報導，民生證券在其研究報告中指出，近期全球市場的關注點主要集中在Deepseek引發的中國資產價值重估上。目前，港股和美股市場已經從AI領域擴展到更多中國資產，而A股市場則相對集中。民生證券認為，對於A股市場來說，未來更值得關注的是，除了與AI直接相關的行業外，其他行業是否能夠實現價值修復，以及科技資產價值重估向其他資產價值重估的擴散可能是A股市場未來表現超越的關鍵因素。

此外，隨著節後復工復產的逐步推進，基本面的驗證信息即將到來，這可能會對順週期資產產生潛在的催化作用。從歷史經驗來看，無論是2013年的移動互聯網熱潮還是2019年開始的高端製造行情，單一板塊很少能夠獨占市場鰲頭。通過轉型和概念的擴散，甚至是經濟本身的穩定回升，都是低位資產修復的良機，因此順週期板塊的價值修復行情值得期待。

以下是民生證券的主要觀點：

一、如何看待近期港股與A股的分化現象？

本週，恆生指數已經突破了2023年的高點，而滬深300指數尚未收復2024年9月24日大反轉之後的高點。從行業角度來看，除了信息技術行業外，港股中的可選消費、日常消費、醫療保健、金融等行業的表現也明顯優於A股。在Deepseek出現之後，中國科技資產成為全球焦點，恆生科技指數因其相對於美股和A股科技股的估值優勢而受到追捧，這導致了其與納斯達克指數和創業板指數的估值差異縮小。目前，恆生科技與這兩者之間的估值差異尚未達到歷史平均水平。從沽空佔成交額的比例來看，也並未出現極端情況。預計未來恆生科技可能還有一定程度的價值重估空間。但更為重要的是，恆生科技的價值重估也帶動了港股其他行業的擴散行情，而A股市場則出現了明顯的分化行情，TMT板塊表現突出。對於A股市場而言，未來更值得關注的是，除了與AI直接相關的行業外，其他行業是否能夠實現價值修復，以及科技資產價值重估向其他資產價值重估的擴散可能是A股市場未來表現超越的關鍵因素。

二、國內：耐心等待基本面的變化。

未來國內基本面的改善信號將是A股市場行情擴散的重要推動力。目前，儘管春節假期導致部分數據存在分歧，但許多需求的前置指標已經明顯超出預期。（1）儘管返工復工的數據較往年同期有所放緩，資金到位情況也未達預期，但從經濟高頻數據的走勢來看，除了建築領域外，其他經濟活動似乎已經開始恢復。（2）從挖掘機的相關數據來看，儘管開工小時數受春節影響有所下降，但仍好於2023年1月。挖掘機的銷售情況也呈現出類似趨勢：2025年1月整體銷量實現了“開門紅”，但外需（同比增長2.19%）比內需（同比下降0.3%）更為強勁。3-4月通常是挖掘機銷量的高峰期，屆時的數據驗證可能比1-2月的數據更為重要。（3）從2025年1月的信貸數據來看，當月社融實現了超預期增長，主要貢獻來自於新增人民幣貸款和政府債券的發行。但從结构拆分来看，當前信貸擴張的來源是政府＞企業＞居民部門。在當前情況下，AI產業的發展可能更多依賴於市場資本的力量，這也為政府穩定經濟基本盤提供了空間。

三、實物資產：需求抑制階段性緩和，金融屬性重新回歸。

對於美國而言，儘管整體通脹仍然超出預期，但有三個因素降低了市場對未來通脹的擔憂：（1）PPI中多個影響PCE的結構分項環比走弱，尤其是醫療保健服務分項同比。（2）2025年1月的零售數據未達預期，與此同時，製造業的工業產值並未明顯恢復，這使得市場開始擔憂經濟走弱。（3）關稅政策的延期讓投資者認為這是特朗普開啟談判的信號，而非立即實施，這緩和了此前關稅帶來的通脹預期。上述因素導緻美債利率下降，此前關稅+利率對需求的抑制可能將獲得階段性的緩和。從這個角度來看，未來與工業生產更相關、對需求更敏感的商品（以銅為代表）將迎來階段性的順風期。站在實物資產的角度，黃金的價值重估尚未結束，這將帶動其他以美元計價的大宗商品的價值重估。類比1970年代蘇聯科技赶超美國，隨著Deepseek帶來的中國對美國AI差距的縮小，人工智能技術的發展不再因為強化了美元信用而對實物資產價格形成抑製作用，黃金相對於美元的價值仍有較大的提升空間。從通脹-名義利率的視角來看，儘管TIPS所隱含的市場交易出來的中長期通脹預期在2.5%左右，但密歇根大學調查的消費者中長期通脹預期卻是3.3%，短期通脹預期也出現了大幅上升。在這種組合下，未來名義利率很可能無法超過通脹，黃金將繼續受益，同時帶動其他大宗商品向黃金定價的收斂，最終體現為銅金比、油金比等比值的收斂。

四、從極致走向擴散。

過去一段時間，全球市場的焦點始終圍繞Deepseek引發的中國資產價值重估。目前，港股和美股市場已經從AI領域擴展到更多中國資產，而A股市場則相對集中。隨著節後復工復產的逐步推進，基本面的驗證信息即將到來，這可能會對順週期資產產生潛在的催化作用。從歷史經驗來看，無論是2013年的移動互聯網熱潮還是2019年開始的高端製造行情，單一板塊很少能夠獨占市場鰲頭。通過轉型和概念的擴散，甚至是經濟本身的穩定回升，都是低位資產修復的良機，因此順週期板塊的價值修復行情值得期待。我們建議關注：第一，未來在國內基本面逐步向好帶來預期改善、海外需求抑制因素緩和的背景下，國內順週期相關的原材料消耗有色（銅、鋁）+消費（品牌服飾、食品、飲品、白電、旅遊等）+中游製造（鋰電、運輸設備、工程機械、特材、化學製品等）；第二，在實物資產邏輯下，名義利率將跑輸通脹，全球定價、以美元計價的大宗商品將繼續價值重估，黃金+原油；第三，低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的：銀行、保險。

風險提示：特朗普的關稅政策超預期；國內經濟恢復不及預期。