根據FOREXBNB的報道，民生證券在其研究報告中指出，在海外不利因素逐步緩解後，A股市場出現了反彈。與美股相比，A股的當前估值並不顯得過高。然而，投資者需要警惕未來海外關稅、通脹和降息的普遍預期是否會被證偽，特別是2月1日川普所宣稱的關稅政策是否會實施。如果市場能夠維持當前的正面趨勢，那麼建議投資人關注那些可能被低估的順週期產業，這些行業可能會在未來1-2個季度內受益於生產活動的恢復和盈利的觸底反彈。

以下是報告的核心觀點：

1. 海外不利因素的緩解超出預期。

川普上任初期的行動減輕了全球投資者對關稅風險、通脹和利率水平的擔憂，這反映在美元指數的下降、美麗COMEX黃金價格的上漲上。對於中國資產而言，外部風險在本週經歷了較大波動後趨於降低：首先是關稅問題，川普的態度從“對中國商品加徵10%的關稅”轉變為“寧願不對中國加徵關稅”；其次，中美之間的對話在本週頻繁且未出現意外，為與川普政府的外交週期開啟了良好的開端。在這些正面因素的推動下，人民币汇率显著回升（從7.328升至7.241），A股市場中的出口貿易鏈重新受到關注。國內方面，《推動中長期資金入市工作的實施方案》明確了增量資金的來源，確立了長期投資和保護中小投資者的理念，這將增強保險等中長期資金的定價能力，並有助於縮小各板塊估值差異，提升一、二級市場的協同效應，改變大類資產之間的相關性。

2. A股市場在靴子落地後相對美股而言確實較為便宜。

自2024年“924”行情以來，我們使用以美元計價的滬深300指數與標普500指數的比值來衡量在中美關係不斷變化的背景下，市場對兩國經濟發展水準的定價。近兩週，這一比值有所上升，接近2024年9月26日的水平，但與之前的高點仍有差距。在全球風險降低的當前階段，即使未來仍有潛在的波動，滬深300相對於10月8日最樂觀的相對定價水準仍有16%的估價保護，這是A股市場韌性的體現。

3. 一致預期與未來的觀測：2月1日關稅政策是否會實施。

市場的普遍預期可能包括：（1）美國通膨順利下降和聯準會降息機率增加，近期原油價格大幅下降，結合美國12月核心通膨的順利下降，為聯準會降息提供了空間，特朗普在達沃斯論壇上的發言也呼籲全球央行降低利率；（2）川普政府的關稅實施節奏較慢，上任首周並未採取任何實際的關稅行動，包括中國、加拿大、墨西哥在內的曾被威脅加徵關稅的國家，股票市場本週都有積極反應。特朗普的各項承諾之間存在衝突，需要仔細安排優先級，而關稅是其中的共同點，觀察關稅行動是否實施是預測其政策路徑的有效指標。如果關稅行動確實實施，並以此籌集資金，那麼川普政府接下來的目標可能是推動美國國內減稅的實現和財政對生產性投資的支持。在這種情況下，美國國內經濟的穩定對全球其他地區的帶動作用可能會減弱，甚至可能因為通脹下降受阻而出現持續的美元緊張，市場的“一致預期”可能會受到挑戰，A股的反彈也可能受阻。

4. 如果春季“順風”持續，需要考慮性價比和邊際變化。

生產活動修復和盈利見底的關鍵時期可能在未來1-2個季度到來：一方面，過去每輪以基建投資為代表的逆週期調節政策實施期間，用電量和PMI都會隨之上升，進而帶來企業獲利的修復，而當前基建投資成長正處於即將超過過去3年復合增速的臨界點，考慮到2025年是“十四五”規劃的最後一年，“兩重”的拉動作用可能會在春節後的返工潮中顯現；另一方面，如果順風繼續，美國財政對“生產性投資”、房屋供給的支持和當前歐元區製造業的穩定，都可能帶來海外投資活動的超預期。相對於2024年9月26日前後的定價，市場較悲觀的領域主要集中在順製造業週期和實體工作量週期的資產上。我們建議關注受益於上述週期性潛在邊際變化的領域，從材料能源類：工業金屬、貴金屬、煤炭、石油和建築材料，到中下游的設備（運輸設備、電源設備）、農用化工、化學製品，消費中的白電、旅遊，以及與經濟預期相關的低估值產業：銀行、交運等。

風險提示：1）國內經濟表現不如預期。2）海外經濟大幅下滑。3）測算誤差。