根据FOREXBNB的报道，民生证券在其研究报告中指出，在海外不利因素逐步缓解之后，A股市场出现了反弹。与美股相比，A股的当前估值并不显得过高。然而，投资者需要警惕未来海外关税、通胀和降息的普遍预期是否会被证伪，特别是2月1日特朗普所宣称的关税政策是否会实施。如果市场能够维持当前的积极趋势，那么建议投资者关注那些可能被低估的顺周期行业，这些行业可能会在未来1-2个季度内受益于生产活动的恢复和盈利的触底反弹。

以下是报告的核心观点：

1. 海外不利因素的缓解超出预期。

特朗普上任初期的行动减轻了全球投资者对关税风险、通胀和利率水平的担忧，这反映在美元指数的下降、美股和COMEX黄金价格的上涨上。对于中国资产而言，外部风险在本周经历了较大波动后趋于降低：首先是关税问题，特朗普的态度从“对中国商品加征10%的关税”转变为“宁愿不对中国加征关税”；其次，中美之间的对话在本周频繁且未出现意外，为与特朗普政府的外交周期开启了良好的开端。在这些积极因素的推动下，人民币汇率显著回升（从7.328升至7.241），A股市场中的出口贸易链重新受到关注。国内方面，《推动中长期资金入市工作的实施方案》明确了增量资金的来源，确立了长期投资和保护中小投资者的理念，这将增强保险等中长期资金的定价能力，并有助于缩小各板块估值差异，提升一、二级市场的协同效应，改变大类资产之间的相关性。

2. A股市场在靴子落地后相对美股而言确实较为便宜。

自2024年“924”行情以来，我们使用以美元计价的沪深300指数与标普500指数的比值来衡量在中美关系不断变化的背景下，市场对两国经济发展水平的定价。近两周，这一比值有所上升，接近2024年9月26日的水平，但与之前的高点仍有差距。在全球风险降低的当前阶段，即使未来仍有潜在的波动，沪深300相对于10月8日最乐观的相对定价水平仍有16%的估值保护，这是A股市场韧性的体现。

3. 一致预期与未来的观测：2月1日关税政策是否会实施。

市场的普遍预期可能包括：（1）美国通胀顺利下降和美联储降息概率增加，近期原油价格大幅下降，结合美国12月核心通胀的顺利下降，为美联储降息提供了空间，特朗普在达沃斯论坛上的发言也呼吁全球央行降低利率；（2）特朗普政府的关税实施节奏较慢，上任首周并未采取任何实际的关税行动，包括中国、加拿大、墨西哥在内的曾被威胁加征关税的国家，股票市场本周都有积极反应。特朗普的各项承诺之间存在冲突，需要仔细安排优先级，而关税是其中的共同点，观察关税行动是否实施是预测其政策路径的有效指标。如果关税行动确实实施，并以此筹集资金，那么特朗普政府接下来的目标可能是推动美国国内减税的实现和财政对生产性投资的支持。在这种情况下，美国国内经济的稳定对全球其他地区的带动作用可能会减弱，甚至可能因为通胀下降受阻而出现持续的美元紧张，市场的“一致预期”可能会受到挑战，A股的反弹也可能受阻。

4. 如果春季“顺风”持续，需要考虑性价比和边际变化。

生产活动修复和盈利见底的关键时期可能在未来1-2个季度到来：一方面，过去每轮以基建投资为代表的逆周期调节政策实施期间，用电量和PMI都会随之上升，进而带来企业盈利的修复，而当前基建投资增速正处于即将超过过去3年复合增速的临界点，考虑到2025年是“十四五”规划的最后一年，“两重”的拉动作用可能会在春节后的返工潮中显现；另一方面，如果顺风继续，美国财政对“生产性投资”、房屋供给的支持和当前欧元区制造业的稳定，都可能带来海外投资活动的超预期。相对于2024年9月26日前后的定价，市场较为悲观的领域主要集中在顺制造业周期和实物工作量周期的资产上。我们建议关注受益于上述周期性潜在边际变化的领域，从材料能源类：工业金属、贵金属、煤炭、石油和建筑材料，到中下游的设备（运输设备、电源设备）、农用化工、化学制品，消费中的白电、旅游，以及与经济预期相关的低估值行业：银行、交运等。

风险提示：1）国内经济表现不及预期。2）海外经济大幅下滑。3）测算误差。