根据FOREXBNB的报道，民生证券在其研究报告中指出，近期全球市场的关注点主要集中在Deepseek引发的中国资产价值重估上。目前，港股和美股市场已经从AI领域扩展到更多中国资产，而A股市场则相对集中。民生证券认为，对于A股市场来说，未来更值得关注的是，除了与AI直接相关的行业外，其他行业是否能够实现价值修复，以及科技资产价值重估向其他资产价值重估的扩散可能是A股市场未来表现超越的关键因素。

此外，随着节后复工复产的逐步推进，基本面的验证信息即将到来，这可能会对顺周期资产产生潜在的催化作用。从历史经验来看，无论是2013年的移动互联网热潮还是2019年开始的高端制造行情，单一板块很少能够独占市场鳌头。通过转型和概念的扩散，甚至是经济本身的稳定回升，都是低位资产修复的良机，因此顺周期板块的价值修复行情值得期待。

以下是民生证券的主要观点：

一、如何看待近期港股与A股的分化现象？

本周，恒生指数已经突破了2023年的高点，而沪深300指数尚未收复2024年9月24日大反转之后的高点。从行业角度来看，除了信息技术行业外，港股中的可选消费、日常消费、医疗保健、金融等行业的表现也明显优于A股。在Deepseek出现之后，中国科技资产成为全球焦点，恒生科技指数因其相对于美股和A股科技股的估值优势而受到追捧，这导致了其与纳斯达克指数和创业板指数的估值差异缩小。目前，恒生科技与这两者之间的估值差异尚未达到历史平均水平。从沽空占成交额的比例来看，也并未出现极端情况。预计未来恒生科技可能还有一定程度的价值重估空间。但更为重要的是，恒生科技的价值重估也带动了港股其他行业的扩散行情，而A股市场则出现了明显的分化行情，TMT板块表现突出。对于A股市场而言，未来更值得关注的是，除了与AI直接相关的行业外，其他行业是否能够实现价值修复，以及科技资产价值重估向其他资产价值重估的扩散可能是A股市场未来表现超越的关键因素。

二、国内：耐心等待基本面的变化。

未来国内基本面的改善信号将是A股市场行情扩散的重要推动力。目前，尽管春节假期导致部分数据存在分歧，但许多需求的前置指标已经明显超出预期。（1）尽管返工复工的数据较往年同期有所放缓，资金到位情况也未达预期，但从经济高频数据的走势来看，除了建筑领域外，其他经济活动似乎已经开始恢复。（2）从挖掘机的相关数据来看，尽管开工小时数受春节影响有所下降，但仍好于2023年1月。挖掘机的销售情况也呈现出类似趋势：2025年1月整体销量实现了“开门红”，但外需（同比增长2.19%）比内需（同比下降0.3%）更为强劲。3-4月通常是挖掘机销量的高峰期，届时的数据验证可能比1-2月的数据更为重要。（3）从2025年1月的信贷数据来看，当月社融实现了超预期增长，主要贡献来自于新增人民币贷款和政府债券的发行。但从结构拆分来看，当前信贷扩张的来源是政府＞企业＞居民部门。在当前情况下，AI产业的发展可能更多依赖于市场资本的力量，这也为政府稳定经济基本盘提供了空间。

三、实物资产：需求抑制阶段性缓和，金融属性重新回归。

对于美国而言，尽管整体通胀仍然超出预期，但有三个因素降低了市场对未来通胀的担忧：（1）PPI中多个影响PCE的结构分项环比走弱，尤其是医疗保健服务分项同比。（2）2025年1月的零售数据未达预期，与此同时，制造业的工业产值并未明显恢复，这使得市场开始担忧经济走弱。（3）关税政策的延期让投资者认为这是特朗普开启谈判的信号，而非立即实施，这缓和了此前关税带来的通胀预期。上述因素导致美债利率下降，此前关税+利率对需求的抑制可能将获得阶段性的缓和。从这个角度来看，未来与工业生产更相关、对需求更敏感的商品（以铜为代表）将迎来阶段性的顺风期。站在实物资产的角度，黄金的价值重估尚未结束，这将带动其他以美元计价的大宗商品的价值重估。类比1970年代苏联科技赶超美国，随着Deepseek带来的中国对美国AI差距的缩小，人工智能技术的发展不再因为强化了美元信用而对实物资产价格形成抑制作用，黄金相对于美元的价值仍有较大的提升空间。从通胀-名义利率的视角来看，尽管TIPS所隐含的市场交易出来的中长期通胀预期在2.5%左右，但密歇根大学调查的消费者中长期通胀预期却是3.3%，短期通胀预期也出现了大幅上升。在这种组合下，未来名义利率很可能无法超过通胀，黄金将继续受益，同时带动其他大宗商品向黄金定价的收敛，最终体现为铜金比、油金比等比值的收敛。

四、从极致走向扩散。

过去一段时间，全球市场的焦点始终围绕Deepseek引发的中国资产价值重估。目前，港股和美股市场已经从AI领域扩展到更多中国资产，而A股市场则相对集中。随着节后复工复产的逐步推进，基本面的验证信息即将到来，这可能会对顺周期资产产生潜在的催化作用。从历史经验来看，无论是2013年的移动互联网热潮还是2019年开始的高端制造行情，单一板块很少能够独占市场鳌头。通过转型和概念的扩散，甚至是经济本身的稳定回升，都是低位资产修复的良机，因此顺周期板块的价值修复行情值得期待。我们建议关注：第一，未来在国内基本面逐步向好带来预期改善、海外需求抑制因素缓和的背景下，国内顺周期相关的原材料消耗有色（铜、铝）+消费（品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游等）+中游制造（锂电、运输设备、工程机械、特材、化学制品等）；第二，在实物资产逻辑下，名义利率将跑输通胀，全球定价、以美元计价的大宗商品将继续价值重估，黄金+原油；第三，低估值+红利，同时兼具中国宏观风险下降的：银行、保险。

风险提示：特朗普的关税政策超预期；国内经济恢复不及预期。