北京時間2月14日美股盤後，Airbnb愛彼迎(ABNB.US)公佈了2024財年四季度財報，不僅當季業績表現強勁，對2025年利润率的指引也显著好于预期，亮點不少，詳細要點如下：
1、最核心的經營指標—Airbnb的總預定金額(GBV)本季達$175.5億，同比增長了13.4%，較上季度提速了整整3.4pct，显著高于市场预期的11%。這個信號的意義是，市場對Airbnb的最大擔憂之一是預訂量增長的不斷放緩，甚至有滑向個位數增長的風險。本次的表現可能是增長再加速，至少不再持續下滑的信號燈。
主要是本季總間夜預定量同比增速從上季度的8.5%大幅拉升到了12.3%，整整加速了3.8pct，也遠高於市場預期9.6%的增速。據海豚投研的了解，AirDNA等高頻數據確實指向4Q相比3Q的預訂量會加速增長約2.5pct，可以說增長環比加速市場是有預期的，但實際加速幅度還要更高。
2、分地區來看，公司披露北美地區的間夜預訂量同比增長中個位數%，相比上季度略有加速，ADR則同比增長了3%。歐洲地區可能繼續受益於奧林匹克運動會的帶動，間夜量的同比增長了低雙位數。
而南美和亞太地區間夜預訂量都同比增長low-20s，據披露這兩個地區強勁的增長分別歸功於公司在南美的大規模推廣運動，和亞太地區以中國為代表的強勁的跨境游增長(中國遊客出境游的預訂量同比增長了25%)。
可見北美地區增長企穩，而南美和亞太地區的強勁間夜預訂量增長，是本季Airbnb整體表現強勁的主要功臣。
3、本季Airbnb確認收入$24.8億，同比增長11.8%，同樣環比加速增長，且明顯好於預期的9.2%的增速。不過，本季的變現率同比微降了19bps，連續三個季度Take rate同比下降。據公司解釋，變現率略微下降是由於去年同期公司一次性將未使用的gift card記入了收入。我們猜測營收地區結構的改變(往拉美和亞太地區的傾斜)也可能對take rate產生了一定的拖累。
不過本季毛利率為82.8%，相比去年同期的82.7%(市場預期也是這個數)反而略增了0.1pct。並未在上述對take rate的負面影響下下滑，由此猜測公司在內部成本的控制上應當有一定的提效。
4、市場對Airbnb最關注的問題之一，即公司管理層多次表明的會明顯增加在新業務上的投入，會導致利潤率的繼續收縮。
實際來看，按剔除股權激勵的口徑，市場營銷和產品研發這兩項費用的支出分別同比增長了28%和21%，遠高於營收同期的增速。確實可見公司在新產品&新市場上的投入是比較大的。這兩項費用佔收入的比重，合計相比去年同期增長約3pct。
但利潤率確實在下滑，adj.EBITDA口徑的利潤率下滑了約2.4pct到30.8%。但市場原本的預期要悲觀很多，僅為26.9%。實際利潤收縮的幅度是比市場擔憂的要小很多。
5、對於2025年一季度，公司營收區間$22.3~22.7億，中值稍低於市場預期的$22.9億，大體算符合預期。其他指標上，公司預期1Q25的間夜單量增長剔除去年閏月的影響(1pct的利好)後，相比去年同是大體持平的。按去年同期9.5%的增長vs.市場預期8.3%的增速，因此计入了闰月影响後，對1Q25間夜量增長的指引大體是符合預期的。客單價公司則預期同比會略有下滑，但主要有匯率因素的影響。可以說增長端的預期大體是符合預期的，趨勢上也沒有明顯放緩的跡象。
但利潤端，即本季度adj.EBITDA明顯超預期後，公司對下季度和2025全年利潤率的預期都是明顯更好的。對1Q25，公司指引調整後EBITDA利潤率在剔除匯兌和閏月影響後，相比去年同期會大體持平(約20%)。而市場預期的GAAP口徑下的adj.EBITDA利潤率僅16%。
對2025全年市場普遍預期的adj.EBITDA是33.5%，而公司此次的指引是至少34.5%。
海豚投研觀點：
匯總前文的分析，我們可以看到Airbnb在業績後約15%，可謂暴漲的漲幅，核心原因在於此次業績正面打破了市場此前擔憂的兩個重大問題：1)增長層面，公司的間夜預定量增速從之前的20%以上，明顯領先於同行的表現，持續放緩。在2024年前3個季度全部不到10%。市場相對擔憂Airbnb的增長會不會保持在不到10%左右的增長，失去相比同行的增長優勢;
2)利潤層面，為了開拓新業務，管理層多次直接強調會增加費用投入，財務數據也驗證了該觀點。2024全年調整後EBITDA利潤率相比去年縮窄了40bps(因為4Q24好於預期，市場原本認為下降的幅度會更大)。且市場擔憂在2025年利潤率下滑的幅度比24年會進一步擴大(200bps)以上。
而我們可以看到，本次業績一方面，4Q的間夜預定量環比明顯加速，對下季度增長的指引也是和去年同期相同，至少沒有再惡化，還有邊際向好的跡象。利潤端，無論是本季度，下季度，還是對2025全年的利潤率全部明顯好於預期。展現出新業務的投入，並沒有市場擔憂的那般會對盈利造成那麼大的壓力。
由於市場原本對Airbnb是普遍持謹慎偏悲觀的態度，因此此次業績扭轉擔憂後，反彈的情緒才會如此的強勁。不過估值角度，業績發布前公司的市值大約對應17x~18x 26年adj.EBITDA，顯然不算便宜，但在當前美股估值整體偏高的情況下，也不算很貴。
以下為詳細解讀
一、新興市場拉動增長環比加速，增長拐點已到?
最核心的經營指標—Airbnb的總預定金額(GBV)本季達$175.5億，同比增長了13.4%，較上季度提速了整整3.4pct，显著高于市场预期的11%。這個信號的關鍵意義是，市場對Airbnb的最大擔憂之一就在於預訂增長的不斷放緩，甚至有滑向個位數增長的風險。本次的表現可能標誌著公司進入再加速，至少不再持續下滑的信號燈。
價量角度分別來看，本季愛彼迎總間夜預定量同比增速從上季度的8.5%大幅拉升到了12.3%，整整加速了3.8pct，也遠高於市場預期9.6%的增速。據海豚投研的了解，AirDNA等高頻數據確實指向4Q相比3Q的預訂量會加速增長約2.5pct，可以說增長環比加速市場是有預期的，但實際加速幅度還要更高。
價的層面，本季平均客單價達$158每晚，同比提升0.9%，比預期的$159稍低。結合分地區的增長情況，我們猜測應當主要是預訂結構中欠發達地區的比重增加導致的。
分地區來看，公司披露北美地區的間夜預訂量同比增長中個位數%，相比上季度略有加速，ADR則同比增長了3%。
歐洲地區可能繼續受益於奧林匹克運動會的帶動，間夜量的同比增長了低雙位數，ADR也同比提升了6%(剔除匯兌影響)。
新興的南美地區間夜預訂量同比增長low-20s，據披露下半年開始公司在南美地區展開了廣泛的推廣活動，使得該地區的首次用戶數量較3Q增長了15%。
亞太地區間夜量預訂也增長了low-20s，據披露主要是靠跨境游業務帶動的。其中中國遊客出境游的預訂量同比增長了25%。
小結來看，北美地區增長企穩，而南美和亞太地區20%以上的強勁間夜預訂量增速，應當是本季Airbnb整體表現強勁的主要功臣。
二、儘管變現率略微下滑，營收同樣在加速增長
營收角度，由於底層經營數據超預期的強勁增長，本季Airbnb確認收入$24.8億，同比增長11.8%，同樣環比加速增長，且明顯好於預期的9.2%的增速。
不過，本季的變現率同比微降了19bps，連續三個季度Take rate同比下降。Take rate的下滑使得營收的增速是跑輸GBV的。據公司解釋，變現率略微下降是由於去年同期公司一次性將未使用的gift card記入了收入。我們猜測營收地區結構的改變(往拉美和亞太地區的傾斜)也可能對take rate產生了一定的拖累。
不過本季毛利率為82.8%，相比去年同期的82.7%(市場預期也是這個數)反而略增了0.1pct。並未在上述對take rate的負面影響下下滑，由此猜測公司在內部成本的控制上應當有一定的提效。
三、高投入下盈利率確實收窄，但遠比市場擔憂的要好
市場對Airbnb最關注的問題之一，即公司管理層多次表明的會明顯增加在新業務上的投入，會導致利潤率的繼續收縮。
實際來看，剔除股權激勵的口徑，市場營銷和產品研發這兩項費用的支出分別同比增長了28%和21%，遠高於營收同期的增速。確實可見公司在新產品&新市場上的投入是比較大的。這兩項費用佔收入的比重，合計相比去年同期增長就越3pct。
不過，雖然利潤率確實在下滑，adj.EBITDA口徑的利潤率同比下滑了約2.4pct到30.8%。但市場原本的預期要悲觀很多，僅為26.9%。換言之，實際利潤收縮的幅度是比市場擔憂的要小很多。
本文轉載自“海豚投研”公眾號，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
