政策風險升溫 美債市場面臨收益率上行壓力

美債收益率上升引發市場關注，但實際利率未達新高

上週，美國10年期國債收益率的上升引起了投資者的警覺，市場擔憂在全球貿易政策動盪之際，美債作爲避險資產的吸引力正在減弱。然而，DataTrek Research聯合創始人Nicholas Colas指出，若美國国债真的面临“轉折時刻”，實際利率本應已升至一年新高，而事實上並未如此。

所謂“實際利率”，是剔除通脹預期後的收益率，通常由通脹保值債券(TIPS)市場計算得出。Colas在週二的一份研究報告中指出，儘管上週實際10年期美債收益率的上升令人關注，尤其是在美股劇烈波動的背景下，目前的利率水平仍未超過年內高點，因此不宜過度解讀。

摩根士丹利投資管理公司廣義固定收益團隊的基金經理Brian Ellis表示，當10年期實際收益率升破2%，可能會對經濟增長構成抑制。他目前更青睞2年至5年期的美債區間，因爲若美聯儲因經濟放緩而降息，這一區間將從價格升值中獲益最大。

Ellis稱：“如果增長憂慮持續，這部分收益率曲線還有下行空間，並將跑贏其他期限債券。”原因在於這一區間與貨幣政策的預期路徑聯繫最爲緊密，當前市場普遍預計美聯儲今年將實施降息。

儘管市場預期降息可能在今年實現，Ellis指出，10年期美債的“期限溢價”可能因投資者擔憂長期美債需求下降而上升。這種擔憂不僅源自美歐貿易爭端，也受到美國財政赤字擴大、債務供給增加的影響。

Ellis還表示，近期收益率上漲的部分原因可能是槓桿投資者（如對沖基金）在調整頭寸，推動了市場波動。

與此同時，資金流向顯示，投資者更偏好短期美債。據巴克萊銀行本週一發佈的報告，在4月4日至10日這五天內，固定收益型共同基金和ETF整體呈現資金流出，尤其是高風險企業債與長期國債基金受到衝擊。但短期與中期政府債券基金則錄得資金流入，反映出投資者趨向防守型配置。

Colas進一步指出，從2003年起的長期歷史數據來看，目前的10年期實際收益率水平並不算異常。“從2003年至2007年，實際收益率大致徘徊在2%左右，現在也差不多。”他強調，真正的異常值出現在2008年全球金融危機期間，當時實際收益率曾短暫衝高至3%。

“如果未來實際收益率升至2.5%，接近2023年10月的高位，那纔可能對資本市場造成更爲深遠的影響。”Colas補充道，“但目前還沒有達到那個程度。”

截至週二下午，美債市場普遍上漲，收益率走低。根據FactSet數據，10年期美債收益率報約4.33%，較前一交易日下跌約4個基點。值得注意的是，上週五的收益率漲幅爲自2001年11月以來最大的一週漲幅，顯示出當前市場對政策與經濟前景高度敏感。